伟星新材(002372)Q4收入增速超预期

步步为赢

　　事件描述
　　伟星新材(002372)发布2018年业绩快报：2018年实现营业收入45.55亿，同比增长16.7%；归属净利润9.76亿，同比增长18.8%。折合2018Q4实现营业收入15.88亿，同比增长19.6%；实现归属净利润3.22亿，同比增长16.3%。
　　事件评论
　　单季度收入增速超预期。2018Q4公司收入增速达到了19.6%，较Q3有所提高，我们判断或主要因为：1）零售业务的节奏影响。春节因素会影响经销商年底的补货节奏。2018年春节较晚，经销商年底补货或推迟到2018年1月进行，影响到2017Q4的收入基数；2）房产业务或有较好表现。公司去年成立房产事业部，经过前期培育之后或开始逐步放量；3）工程类业务的集中结转可能产生扰动。市政、燃气等工程业务通常会在当年年底集中结转，其结转节奏可能会对收入产生影响。
　　营业利润率提升或主要受益费率下降。2018Q4公司实现营业利润率24.2%，较2017Q4提升0.8个pct。考虑到Q4原材料价格要高于2017年同期以及毛利率相对较低的工程业务增长较快，预计Q4毛利率表现或将承受压力。结合2018年前3季度情况看，我们判断营业利润率的提升或主要源自于销售等费率的下降。此外在税前利润率提升0.5个pct的情况下，Q4净利率反而下降了0.6个pct，我们判断或主要是受到综合税率变动的影响（2017Q4综合税率约12%，2018Q4为16%）。
　　竣工增速或将企稳回升，行业需求有望改善。家装建材需求与地产竣工相关度较高。考虑到地产竣工与新开工的滞后关系以及合同约束的限制，我们预计竣工面积增速在今年迎来向上拐点。因此地产对行业需求的压制或将缓和，且考虑到公司的强α属性，有望保持业绩稳定增长。
　　投资建议：按照70%分红率计算，当前公司股息率在3%左右，考虑其稳定增长的特性以及优异的财务报表表现，值得长期关注。我们预计2019年公司归属净利润11.4亿，对应PE19倍，维持买入评级。
　　估值模型中的EPS采用最新总股本（考虑增发摊薄等因素的影响）计算。
　　风险提示：1.地产销售大幅下滑；
　　2.原料价格大幅上涨。

czy112

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