浙江鼎力(603338)2018年归母净利同比+77%，增速再创新高

步步为赢

　　事件：浙江鼎力(603338)发布业绩预告，预计2018年归母净利润将同比增加2.18亿左右达到5亿，同比增加77%左右；扣非归母净利将同比增加1.86亿左右达到4.57亿，同比增加69%左右。
　　投资要点
　　2018年归母净利润同比+77%，Q4单季+88%持续高增长
　　按照预告，我们估算得到2018Q4归母净利润同比+88%，扣非归母净利润同比+106%，而2017Q4单季归母净利同比增速为35%，2016Q4为60%，从单季来看，2018Q4公司业绩增速显著提升。
　　我们判断公司业绩持续高增长可能与以下三个因素有关：
　　1）产品量价齐升：公司积极加大国内外销售渠道开拓力度，产品销量增加，营业收入和净利润均实现快速增长。同时从2018年5月开始，公司美国市场的产品提价8%，欧洲提升5%-10%不等，考虑到订单周期，调价的影响具有滞后期，我们判断主要影响2018年Q3、Q4，测算2018H2毛利率将环比提升2-3pct。
　　2）微型剪叉式平台产能释放：公司年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产，产能释放顺利，预计销量高速增长；规模效应及加工效率的提升将改善中小剪叉的毛利率。
　　3）汇率影响改善：公司国外收入占比在60%以上，受美元汇率影响较大；2018年以来，人民币兑美元汇率经历了先升值后贬值的过程，全年平均汇率6.61（已接近2017年的6.75）；我们判断公司H2的收入大于H1，故受下半年人民币贬值的影响相对较大，预计最终形成汇兑收益；此外，公司预计非经常性损益对净利润的影响为4,400万元左右（2017年同期为1221万），主要系取得理财收益所致。
　　目前剪叉式平台占比较高，未来臂式募投项目达产将助鼎力快速发展
　　公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段，预计2019年建成，投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台，能有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场开拓。对比海外，亚太地区臂式与剪叉式数量比为1:1.5，欧洲、非洲、中东地区及北美地区为1:1.4，拉美为1:0.9.，而目前公司臂式与剪叉式数量比为1:8.3，收入仅占不到9%，结构尚不协调，臂式平台发展空间广阔。2016年Terex高空作业平台业务收入中，臂式占到了46%，剪叉式占33%，而公司作为国内龙头，目前臂式占比仅9%，比例不匹配，未来随着产能逐渐达产及放量，有望助鼎力快速发展。
　　国家标准和行业标准起草单位，有望受益于国内市场发展潜力
　　公司作为国内高空作业平台行业的龙头，是高空作业平台行业10项国家标准、7项行业标准的参编起草单位，204项专利，含60项发明专利；品牌效应显著，客户主要集中在厂房/场馆建设、机场、高铁、市政、广告、商超、酒店等领域。目前国内高空作业平台保有量5万台，美国近60万台，欧洲30万台，中国市场尚处于导入期，中长期来看，伴随着国内人口老龄化和用工成本的逐渐提高，按照美国目前的保有量水平测算，未来国内高空作业平台有10+倍增长空间。
　　盈利预测与投资评级：公司是国内高空作业平台绝对龙头，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河，预期未来臂式作业平台占比逐渐提升。我们预测公司2018-2020年EPS为2.02/2.56/3.58元，对应PE29/23/17X，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期、贸易战风险，募投项目进度不及预期

czy112

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