中宠股份(002891)增资瑞鹏股份，加深医疗渠道合作

步步为赢

　　事件：中宠股份(002891)拟用持有的原美联众合股权通过非货币性资产交换方式，换取瑞鹏股份453.9202万股（占总股本1.2532%）。
　　公司通过参股瑞鹏，加深在宠物医院渠道的布局。中宠于去年斥资2700万元参股北京美联众合资产管理公司，持有4.85%股权。本次资产交换对象瑞鹏股份系美联众合第二大股东，持股25.94%。瑞鹏在全国开设有宠物医院近500家，覆盖北上广深等近30个城市，系宠物医院行业龙头。瑞鹏旗下拥有瑞鹏宠物医院、美联众合动物医院、凯特喵猫专科医院三大连锁品牌及以医疗技术高端的北京恒爱动物医院，参股并共同运营多家国内知名连锁品牌。公司通过与瑞鹏旗下宠物连锁医院的合作，可以借助医生的权威性和影响力将公司产品推荐到宠物主，拓宽产品营销的专业渠道；又有利于公司品牌形象的树立，增加公司品牌的竞争力。同时宠物医疗行业作为新兴产业，发展前景广阔，可以实现与公司的产业协同互补，以医学的专业视角融入宠物食品的设计与生产，促进宠物食品的营养性和科学性。
　　渠道布局已经形成，营收高速增长。短期来看，海外市场由于美国、加拿大的产能布局，公司受贸易及关税影响的波动性减小，海外市场营收比较稳定。国内市场方面，新成立的几个销售团队在四季度开始发力，双十一期间除合肥团队外，其他团队均实现了较大业绩增长，叠加新品放量，预计公司能够有效保证公司营收的高增速。
　　公司产品结构以及地区结构将出现大幅改变。国内市场占比不断提升，高毛利的主粮、湿粮占比提升，公司毛利率有望出现结构性改善。
　　公司在国内大量铺放销售费用，旨在快速占领市场。公司积极拓展国内销售渠道，组建销售团队，销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人，前三季度销售费用率达8.37%，同比上升2.1pct。由于公司内部考核营收重于利润，利润拐点的出现时间或将滞后，建议关注电商渠道销量以及平台流量费用变化。
　　盈利预测：预计2018-2020年EPS为0.62、0.92、1.49元，对应PE为51、35、22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：销售不及预期；原材料价格变动

czy112

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