中宠股份(002891)：19年困境中仍保持增长 预计20年业绩将大幅提升

股票王

    事件：公司发布业绩快报，2019 年实现营业收入17.16 亿元，同比增长21.52%，；归属于上市公司股东的净利润7825.00 万元，同比增长38.63%；扣非后归母净利润6678.82 万元，同比增长14.73%。

    国内市场持续高速增长，扣非利润后业绩仍超预期公司整体营收仍保持高速增长，分地区来看，我们预计海外市场保持相对稳定增长，而国内市场持续高速增长，预计19 年国内收入3.7 亿元左右，同比增长40-50%，在总营收的占比约22%。报告期内，由于子公司云吸猫智能得到800 多万的债务豁免以及政府补贴等因素，非经常收益约1146万元，但是即使扣非后，公司业绩仍实现了增长，我们认为主要原因包括：

    1）公司营收持续增长；2）人民币对美元持续贬值使公司海外业务毛利率改善；3）公司持续推进精细化管理，费用率得以改善；4）国内鸡胸肉价格波动较大，预计公司在低位囤积原材料，一定程度上缓解了成本压力。

    短期疫情影响有限，国内宠物市场长期向好

    公司自2 月10 号开始复工，目前海外订单未受到异常反馈。尽管新冠疫情对国内宠物线下零售、服务市场造成了不小的冲击，但宠物食品对于养宠家庭而言属于刚性需求，受到的影响较小，长期来看仍将保持高速增长。

    当前面对疫情，公司在线上端，积极与所有能发货的物流公司开展合作，尽全力满足客户的需求；在线下端，采取了开通高价物流，门店直送服务等措施，并与美团、饿了么合作，帮助经销商和门店拓展新零售渠道，解决疫情期间的配送问题。

    20 年业绩有望迎来拐点，国内市场增长有望提速展望2020 年，我们认为成本端的影响有望减弱，同时随着贸易战缓和以及海外布局的产能持续释放，对美国出口订单有望逐步转移，从而进一步降低关税的影响、规避贸易战的风险。除此以外，我们认为公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓。公司作为宠物零食领域的龙头，近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透。随着新产品的推出以及产能的释放，我们认为公司国内收入增长有望进一步提速，预计今明将实现50%以上的增长。

    盈利预测与投资建议

    根据业绩快报，我们略微调整业绩预测。预计19-21 年，归母净利润0.78/1.08/1.70 亿元（ 前值0.62/1.14/1.71 亿元）， 同比增长38.63%/38.57%/56.91%，EPS 分别为0.46/0.64/1.00 元，对应PE 分别为53/38/24 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：贸易摩擦的风险；原材料价格的风险；市场竞争的风险

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