三钢闽光(002110)螺纹钢新国标实施，有助公司巩固区域性龙头优势

步步为赢

　　1．事件
　　螺纹钢新国标（简称新国标）执行时间为2018年11月1日，新标准GB/T1499.2-2018代替原标准GB/T1499.2-2007。新国标禁止在螺纹钢生产过程中使用“穿水”工艺，规定添加钒、硅锰、铌等合金元素来替代穿水工艺从而提升钢筋的综合力学性能。新国标的实施将使得螺纹钢平均成本中枢有一定上移，影响供给。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）新国标推高生产成本，增大公司比较优势
　　三钢闽光(002110)是由福建省国资委控股的省内唯一全流程钢铁生产企业，主营产品主要有建筑用材、中厚板材、金属制品等，其中螺纹钢等建筑用材达到了公司营收的一半以上。螺纹钢的新国标与旧国标相比，主要发生了增加金相组织检验、修改部分牌号、加严测试公差和增加测量方法等四点重要的变化。总体来说，新国标的强制实行目的是提高钢材的质量：通过在转炉炼钢的过程中添加合金元素来提高成材的综合力学性能、耐腐蚀性及疲劳性能，从而淘汰传统穿水螺纹钢的生产。添加合金元素会增加生产成本：不穿水的生产工艺，添加氮钒合金（钒含量70-78%）、氮化钒FeV55N11（钒含量55%），添加含量0.025-0.03%，新增钒成本在230元/吨，目前氮钒合金报价达到80万元/吨，氮化钒60万/吨，且价格仍在持续上涨；用铌铁替代部分钒，新增铌铁成本达到150-170元/吨，目前市场报价30-35万元/吨，且仍有上涨趋势；另外新国标对长度、重量和弯曲度的公差要求加严而且不能复验，对于质量控制的成本提高约40元/吨。新国标对于螺纹钢材的生产，提高的总成本在190-270元/吨。中短期来看，新国标提高了钢铁生产企业的成本，造成螺纹钢的供应紧张，但是却增大了三钢闽光的比较优势，公司在标准实施以前已经做了大量的实验，目前生产的螺纹钢已经符合国家的生产标准。另外，公司由于现金流充足，针对新国标提前做了合金的战略储备，在低价时做了大量采购，公司全部钢材成本平均增加不到100元/吨，大概在80元/吨左右。
　　（二）业绩延续高增长，可持续发展性强
　　区域优势和高市占率是公司核心竞争力的体现。公司通过收购泉州闽光（三安钢铁），公司的产品在省内的市占率达到50%，钢材年产量达到980万吨（三安钢铁255万吨新增产能）。钢材价格持续走高的背景下（均价4914.7元/吨，环比二季度上涨10%），主营产品量价齐升，公司的三季度业绩延续高增长：三季报显示，实现营业收入268.26亿元，同比增长20.25%；实现归母净利润43.39亿元，同比增长76.07%；实现EPS3.17元/股，同比增长81.2%。报告期间费用率占比呈现下降趋势；同时公司资产负债率较低仅35.35%，确保公司健康可持续发展。
　　（三）投资扩产积极，继续巩固区域行业龙头地位
　　公司在投资者互动平台表示，将在条件成熟时，尽快收购母公司三钢集团旗下的控股公司福建罗源闽光钢铁公司，为业务升级创造良好条件。2017年，罗源闽光共销售钢材276万吨、钢坯23万吨，累计销售金额达105亿元。如果项目进展顺利，公司产品在福建的市占率可以达到70%以上。正在建设的罗源闽光钢铁公司的二期项目，属于三钢集团的产能置换计划（包括两座高炉系统、一座120吨转炉和一条150万吨的轧钢生产线），2020年上半年建成投产之后，罗源闽光将新增100万吨钢材产能，达到300万吨，销售总收入可以突破200亿元。如果该收购项目顺利，公司未来两三年的预期营收规模将扩大67%左右。
　　此外，公司2017年12月投资1亿元的全资子公司漳州闽光钢铁有限责任公司已经具备生产条件，后期80万吨热轧合金带钢的复产，公司产能将进一步扩张。同时，新的沿海高炉产能将大幅降低铁矿石原料和物流成本。公司通过积极的产能扩张计划和沿海战略布局，为公司未来钢材生产的扩张和成本控制提供了行业比较优势，将增加其产能规模优势与盈利能力。
　　3.投资建议
　　我们认为在四季度环保限产与基建补短板的大背景下，建筑螺纹钢的供需相对紧张，钢材价格将持续维持在高位支撑公司业绩。而国家在对钢铁行业进行供给侧改革，地条钢出清、去除违规产能、严控新增产能后，钢材的产能天花板明确，公司作为区域性钢铁龙头的行业优势地位将不断扩大。我们预计公司2018-2019年EPS为4.32、4.61元，对应2018-2019年PE为3.86x、3.61x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　4．风险提示
　　1）钢铁价格大幅下跌；
　　2）下游基建、房地产需求不及预期；
　　3）原料能源成本大幅上涨。

czy112

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