上汽集团(600104)自主重回双位数增长，上汽大众下滑收窄

步步为赢

　　事件：
　　上汽集团(600104)发布10月产销快报，实现总销量60.2万，同比下滑8.4%。其中上汽大众销量18.0万，同比下滑7.1%；上汽通用销量18.3万，同比下滑9.0%；上汽乘用车销量6.0万，同比增长16.3%；上汽通用五菱销量16.2万，同比下滑15.8%。
　　自主品牌销量增速显著回升，持续高增长可期
　　本月自主品牌销量增速显著回升，同比重回双位数增长，环比上月增加了约8000台销量，一方面由于RX5单月销量2.4万，环比提升了约6000台，另一方面或因MGHS在9月中旬上市后销量顺利爬坡所致。上汽自主另一款主力车型荣威i5已于10月底上市，5.6万的起步价在自主轿车市场具有强大的竞争力，有望与MGHS一起成为带动自主品牌销量持续增长的全新发动机。
　　合资品牌销量个位数下滑，上汽大众下滑幅度有所收窄
　　本月合资品牌上汽大众、上汽通用销量均个位数下滑，主要系行业景气度持续下滑以及同期基数较高所致。根据乘联会最新发布的10月份乘用车销量数据（同比下滑15.4%），行业景气度持续下行，公司合资品牌的增速虽有所下滑，但仍跑赢行业均值。上汽大众本月销量情况有所改善，下滑幅度较上月有所收窄，10月底上市了全新途岳和换代帕萨特两款主力车型，随着两款主力车型销量不断爬升，后续销量情况有望得到持续改善。上汽通用本月销量下滑系同期高基数所致，2017年整个Q4季度上汽通用的销量均处于高点，给今年Q4销量增长造成了较大压力；此外上汽通用的大规模召回或对销量增长也造成了一定的影响。2019年将是上汽通用的产品大年，多款SUV上市有望带动上汽通用的销量重回高增长。
　　业绩增长确定性高，高分红提供高安全边际
　　公司在整车企业中龙头地位稳固，业绩长年稳健增长，且分红居高不下，近年来一直维持50%以上水平。优业绩+高股息率为公司股价提供较强安全边际。公司自主品牌仍处于强产品周期，销量有望持续高增长，带来较高业绩弹性。
　　盈利预测及投资建议
　　预计2018-2020年EPS分别为3.33/3.57/3.87元，对应PE分别为8.1/7.6/7.0倍。维持“买入”评级。

czy112

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