宏发股份(600885)不改初心，上下求索

步步为赢

　　投资建议
　　宏发股份(600885)是国内及国际市场中排名前列的优秀继电器制造商，继电器产品全球市占率14%，未来有望分享以新能源车市场爆发为首的市场升级红利，蜕变为国际一流电气综合制造企业。
　　理由
　　携手新能源车爆发，卡位行业龙头：高压直流继电器业务的核心驱动主要在于：1）新能源汽车继电器单车高价值量；约为传统汽车单台继电器价值的10倍以上；2）新能源车市场提速放量在即，预计2020年可实现新能源车总销量227万辆；3）公司已覆盖国内45%的乘用车、物流车，60%的大巴车企业，国内市场市占率第一位，近两年板块收入CAGR达62%。随着国内市场由补贴驱动向需求驱动转型，同时与国际标杆客户的合作进一步拓宽，未来市场空间有望进一步扩大。
　　汽车智能化加速带动传统汽车继电器稳步增长：未来智能化水平的提高及高端车比例的增长将带动对车内人性化及娱乐等附加功能的需求，从而进一步带动汽车电子市场需求，至20年国内汽车电子市场规模或可达43亿元；公司当前在国内市占率约25~30%，全球市占率约6%，17年进一步拓展北美、日本等市场，随汽车总量及自动化度提升，扩产后产能逐渐释放，市占率有望更进一步。
　　通用继电器依靠家电增长，电力继电器着眼海外市场：在房市回温及季节性波动的共同推动下，以家电继电器为核心的通用继电器有望维持稳健偏高的增速，1Q18通用继电器发货7.67亿元，同比增长30.7%；电力继电器着眼于以欧洲为首的海外市场智能电表的覆盖推进，以及国内逐渐来临的新一轮电表更新换代需求。
　　多点布局产业多元化。工控：积极整合电容器、连接器等产品打造大工控系列，深度发展施耐德及ABB等标杆客户，并提升自动化水平以追赶欧姆龙等核心竞争梯队。低压电器：分离独立销售业务团队，强调中高端定位，着力于研发产品升级和产能扩张。
　　盈利预测与估值

　　公司当前股价对应18/19年25.4/20.8倍P/E。维持推荐评级，以及18/19年盈利预测不变，净利润分别为7.76/9.45亿元；为反映宏观市场情绪波动及结构性调整，下调目标价22.2%至35元，对应18/19年34/28倍P/E，对比当前股价有32.5%空间。
　　风险
　　原材料价格大幅波动，新能源汽车推广低于预期。

czy112

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qwh6858

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