新华保险(601336)准备金释放增厚利润，承保端修复明显

步步为赢

　新华保险(601336)发布2018年中期业绩预增公告，预计2018H1上半年归母净利润约58亿元，同比增加80%左右;Q2单季度归母净利润约32亿元，同比增加130%左右。上半年利润大增主要由于传统险准备金折现率假设上调，而总投资收益同比基本持平。

　　在投资收益保持稳定的情况下，预计2018、2019年的750天移动平均线将保持上行，准备金释放对利润的增厚作用将持续体现。保险公司属于负债运营，签单时收取的保费远不能覆盖未来可能产生的赔付，因此保险公司需计提保险合同准备金。保险合同准备金包括1）合理估计负债：保单未来最可能的现金净流出，2）风险边际：不利情境下的负债与合理估计负债的差额，3）剩余边际：剔除保险合同获取成本后的保费收入与合理估计负债、风险边际的差额。而剩余边际在保险期间内摊销，计入当期损益。偿二代下，保险公司的会计利润主要由剩余边际摊销、风险边际释放、经验偏差（包括死亡、费用、投资、退保等偏差）和评估假设变动构成。其中，剩余边际摊销是最主要的会计利润来源。因此，保险公司的利润是剩余边际的滞后反应。由于传统险准备金折现率以750天移动平均国债到期收益率曲线为基础，2017年上半年，750天移动平均线下移15bps，使保险合同准备金增加；2018上半年，750天移动平均线上移4bps，使保险合同准备金释放，为新华净利润带来增量。假设2018年底国债到期收益率为3.25%，则750天10年期国债移动平均为3.3397%，较年初3.2693%上移7bps，因此2018年准备金的释放仍将为公司的利润带来增量。
　　Q2承保端修复：健康险营销员质量稳中有升，健康险发展提速、附加险大幅提升。2018年上半年，公司代理人数量、举绩率、留存率、人均件数、件均保费均有所增长，人均产能基本保持持平。公司健康险销售情况基本与预期目标持平，保费收入环比大幅提升；附加险已达成销售目标，且同比增幅显著。
　　储蓄险大规模减少对新业务价值有影响，但大幅增长的高价值健康险将起到平滑作用。18Q1，储蓄险销售转淡、健康险销售不及预期，导致新业务价值同比下滑。尽管18H1公司储蓄险销大幅缩减，但储蓄险价值率较低，且价值率较高的健康险实现同比正增长，有效缓解了储蓄险规模缩减导致的新业务价值大幅下降，预计18H1新业务价值环比大有改善。
　　Q3推出“多倍保”，推动新业务价值总量继续提升。“多倍保”件均保费较高、佣金率较低，尽管价值率略低于“健康无忧“率有所下降，但件均保费的增幅远大于价值率降幅，在保单销量一定的情况下，将使公司新业务价值总量继续提升。
　　大类资产配置风格稳健。2018年,公司对权益类资产投资较为谨慎。18H1，公司到期后再配置的资产不多，主要用于加配协议存款和另类投资，资产收益率可观。公司上半年总投资收益同比基本持平，根据我们的预测，若债权类资产收益率同比持平，当股票基金收益率分别为-5%、-10%时，公司全年总投资收益率分别4.2%、3.6%，高于目前资金成本，仍可获得利差益。

czy112

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