中国国航(601111)国际市场供需改善，国内运力加速扩张

步步为赢

　　事件描述
　　中国国航(601111)公布2018年6月经营数据，6月公司可用座公里同比增长14.0%，旅客周转量同比增长13.3%，客座率同比降低0.5pct至80.1%。

　　事件评论
　　国内运力扩张加速，国际供需格局改善：截至2018年6月底，公司国际航线需求保持较高增速，旅客周转量同比增长15.4%，运力增速逐步放缓，可用座公里同比增加13.3%，国际航线供需趋于改善，客座率提升1.4pct至77.3%。暑运临近公司国内线运力扩张加速，可用座公里同比增长14.7%，受去年同期客座率水平较高影响，6月国内客座率同比下降2.1pct至82.0%，环比提升2.2pct，环比呈现改善趋势。
　　效率提升供给有效释放，或摊薄单位成本：2018年6月份，中国国航合计运营662架飞机，同比增速5.4%，而公司的可用座公里增速为14.0%，可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度，飞机的使用效率进而得到提升，有效产能得以释放。飞机使用效率的提升，一方面扩大了公司的客运收入，提升盈利能力；另一方面，效率提升带来可用座公里的增加，从而摊薄单位固定成本。
　　油汇影响趋缓，提价利好逐步兑现：燃油附加费能够对冲大部分油价上涨的成本压力，公司持续减少美元负债占比，汇率波动影响趋缓。长期来看，油价与汇率对航司业绩影响趋于平缓，提价的长期利好将成为公司业绩改善的主要驱动力。
　　票价改革以来公司上调了京沪、京广、京深、京渝等关键航线的经济舱最高限价，由于公司航线质量高，客源质量好，随着旺季临近需求不断改善，预计提价带来的业绩利好有望逐步兑现。票价改革稳步实施，重申“买入”评级。考虑到公司：1）客源质量好，票价敏感性不高；2）票价改革落地，旺季航空需求改善；3）成本控制突出，运营效率高，重申“买入”评级。但是考虑到近期人民币汇率大幅贬值影响，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.80和1.10元，对应PE为15、10和7倍。

czy112

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