海运大周期中最后的估值“洼地”，市场低估船队弹性，分析师上调公司明年盈利预测20%

股票王

       海运大周期中最后的估值“洼地”，市场低估船队弹性，分析师上调公司明年盈利预测20%

       招商轮船：

       ①公司处于海运中的干散货海运以及油运两大赛道，其中干散货运输有望迎来2-3年景气周期、油运有望底部复苏，华创证券吴一凡认为公司价值被低估，上调2021-23年归母净利预测至25.6/35.6/46亿元，对应PE16/11/9倍，强调“推荐”评级；

       ②干散货海运中期上行周期已开启，本轮散运行情将更类似于2017-2018年需求复苏与运力优化共振的逻辑，公司有约140艘自有+租入散货船从事BDI相关的市场交易，这部分弹性被低估；

       ③油运价格TCE处于冰点，但公司油运经营效益远超行业均值，综合供需两端看，Q4季度传统旺季油运运价有望重新回到盈亏点之上，而2022年行业有望步入全年盈利状态，弹性显现；

       ④风险提示：大宗需求大幅下降、油运需求修复低于预期、老船拆解低于预期等。

       航运通常都是大级别、大周期的机会，中远海控此前的股价表现已充分演绎。华创证券吴一凡近日深度覆盖散运行业公司招商轮船，认为散货海运一波中期景气周期已开启，2022-2023年散运有望维持高景气度，同时油运底部复苏或逐步进入4万美元均值的景气区间，公司价值有望充分体现。

       因此吴一凡上调2021-23年归母净利预测至25.6/35.6/46亿元（原预测23/28.5/33.1亿元），对应PE16/11/9倍，给予公司2023年业绩12倍PE，对应一年期目标合理价位6.8元，预期较现价35%空间，强调“推荐”评级。

       干散货海运中期上行周期已开启，招商轮船散货船队价值与弹性或被市场明显低估

       复盘近三十年行业走势后，本轮散运行情将更类似于2017-2018年需求复苏与运力优化共振的逻辑，且供给端出清力度将会明显强于之前，市场或将至少维持2-3年的上行趋势：

       ①新船订单比例历史最低位的6.2%，短期供给增速或将进一步下行。

       ②船坞紧缺限制后续高运价下的新船订造动机，对应中期供给增量有限。

       ③碳排放约束将通过降速直接显著影响存量运力，同时加速老旧船拆解，供给端有望持续优化。

       需求端全球经济复苏带动干散货贸易量（主要为铁矿石、煤炭、粮食等）回升，预计1-2年内仍将保持强劲。

       招商轮船收购原上海长航国际以及中外运航运旗下的散货资产后，目前干散货船队规模位居全球前列，各船型结构均衡。市场最大预期差在于公司类锁定收益的VLOC船外，还有约140艘自有+租入散货船从事BDI相关的市场交易，这部分此前被市场低估，BDI均值波动100点对应散货业务年化净利1.6亿元，对应公司2021年散运净利或超25亿元。

       油运：强经营能力保障行业冰点时期亏损有限

       油运价格TCE处于冰点，后续的看点主要在于：

       ①新船订单历史低位：截至9月初，VLCC新船订单占总运力比例8.9%，处于历史相对低位；

       ②碳排放约束下，运价低迷+船队结构更老化或带来类似2018年超强拆船潜能。

       招商轮船的油运经营效益远超行业均值，行业绝对冰点期上半年仅亏损1.1亿，综合供需两端看，Q4季度传统旺季油运运价有望重新回到盈亏点之上，而2022年行业有望步入全年盈利状态。

       综合供需两端看，我们预计Q4传统旺季运价有望重新回到盈亏点之上，而2022年行业有望步入全年盈利状态。

鸥海鸣

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