中航电子(600372)航电系统行业景气度高

步步为赢

　　事件：中航电子(600372)公布2020年年报，全年实现营收87.47亿元，同比增长4.72%，实现归母净利润6.31亿元，同比增长13.45%；其中，单四季度实现营收29.33亿元，同比下降7.74%，实现归母净利润2.16亿元，同比下降25.45%。
　　投资要点
　　主营业务增长稳健，期间费用率大幅度降低。报告期内，航电系统业务收入76.21亿元，同比增长8.90%。疫情影响导致成本上升，毛利率29.36%，同比下滑4.88%。公司全年费用管控能力强，期间费用率为20.79%，同比降低10.36%。销售费用率为1.31%，同比降低23.05%。归母净利润率有所提升。从2019年的6.66%提升至2020年的7.21%。
　　存货增长表明公司处于积极备货中：报告期末，公司存货47.47亿元，同比增长19.81%。公司正处于加速备产备货阶段。公司与兰州飞行签订的部分合同订单尚未完成，造成合同负债同比增长64.43%，上涨至1.2亿元。预估该部分产品交付后，公司业绩将有所提速。
　　预计关联交易大幅增长表明经营景气度高。公司关联交易金额体现军品业务景气度。2021年公司销售商品预计关联交易金额为60亿元，较上年增长33.33%。表明公司军品业务处于景气上升阶段。
　　公司将充分受益于军民两方面市场放量。公司是军用航电系统唯一供应商。十四五军用飞机的加速装配与更新换代，军用航电系统市场空间广阔。作为C919航电系统主要供应商，公司民用业务收入增长空间广阔。
　　投资建议：我们预测2021-2023年公司营业收入分别为100.7亿元、118.49亿元、141.92亿元，归母净利润分别为7.86亿元、9.67亿元、11亿元，对应EPS分别为0.41元、0.50元、0.57元，维持增持-A评级。
　　风险提示：订单不及预期，先进战机的列装不及预期，民用产品市场的拓展不及预期。