南极电商（002127）：疫情期间主业维持正增，供应链能力持续升级

股票王

      南极电商(002127)

      2020年4月29日，南极电商发布一季报：1Q2020南极电商实现营收6.72亿元，同比-18.51%；归母净利润1.28亿元，同比+5.28%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-12.97%。其中南极本部实现营收1.53亿元，同比+10.15%；归母净利润9692.93万元，同比+5.77%。时间互联实现营收5.19亿元，同比-24.27%；归母净利润2900.29万元，同比+0.45%。

      Q1为南极本部的经营淡季：从2019年数据来看，Q1南极本部营收和归母净利润分别占全年比重为10%和8%，Q1是南极本部的淡季；Q1时间互联营收和归母净利润占全年比重约为27%；公司整体Q1营收和归母净利润占全年比重21%和10%。

      1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%：2020Q1，公司实现GMV57.29亿元，同比+11.13%；公司品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿元，同比+12.85%（其中品牌综合服务业务收入为1.20亿元，同比+11.21%；经销商品牌授权业务收入1,680.06万元，同比+26.12%）；计算可得1Q2020公司品牌授权及综合服务货币化率为2.39%。

      1Q2020南极电商各品牌各平台总GMV达57.29亿元，同比+11.13%：受疫情影响，Q1公司GMV同比增速尽管有所放缓，但仍保持两位数的正增长，这得益于南极人及时顺应电商渠道流量规则，继续推行大店策略。分品牌来看，1Q2020南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪GMV分别为52.24、4.52、0.33亿元，分别同比+15.53%、-19.51%、-4.84%。分平台来看，阿里GMV35.70亿元，同比-0.90%，占比62.31%；京东GMV9.33亿元，同比+11.05%，占比16.29%；主要社交电商GMV8.41亿元，同比+62.85%，占比14.68%；唯品会GMV2.82亿元，同比+68.08%，占比4.93%；其他渠道GMV1.03亿元，同比+261.99%，占比1.79%。

      从核心财务指标来看：1Q2020，公司销售费用2212.68万元，同比+42.13%，主要因为公司业务人员的人力成本增加；研发费用1,303.97万元，同比+31.67%，主要因为研发投入增加；财务费用-697.26万元，同比-693.47%，主要因为公司新增购买了大额存单而产生的利息收入增加。1Q2020，公司应收账款11亿元，相比年初+42.41%（其中公司本部不含保理业务的应收账款相比年初-0.96%），应收增长主要是因为公司保理业务本期新增放款。经营活动产生的现金流量净额-3.70亿元，同比-505.62%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及应收账款增加所致。

      投资建议：预计2020-2022年，公司归母净利润分别为15.7/19.2/23.9亿，对应PE分别为24/19/16x，维持买入评级。

      风险提示：平台政策变化，品类拓展风险，时间互联增速放缓风险。

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