南极电商(002127)：19年业绩符合预期 疫情影响有限20年依旧有望保持高增长

股票王

    事件：公司发布19 业绩快报，增长符合预期。公司19 年收入同增16.55%至39.1 亿，归母净利润同增36%至12.1 亿。

    暖冬下公司依旧保持高速增长，各平台增速稳健。公司19Q4 全平台GMV 达到137 亿同增37%，在暖冬下依旧保持了较高的增长速度。分平台来看，19 年公司在阿里/京东/社交/唯品会各个平台的增速分别达到了39%/32%/125%/200%。分品牌看，南极人品牌19 年GMV 达到271亿，同增53%。

    货币化率保持稳定，资产负债表健康。公司19 年本部收入同增34.7%至13.97 亿，归母净利润11 亿同增44.4%。

    货币化率方面，公司本部收入/GMV 值为4.6%较去年同期略微下降0.5pct；单Q4 而言公司货币化率与去年同期基本持平。我们认为货币化率的略微下降主要由于：（1）公司持续对新品类的开拓下需要在短期牺牲自己的收入来扶植新品类的增长；（2）社交平台等新平台的GMV 增速更高但服务费率相对较低；（3）公司对于生产竞争激烈类目的供应商提供优惠政策。未来预计货币化率依旧有望保持在稳定的区间。

    公司19 年本部业务（不含保理）应收账款6.06 亿，同增38%，基本与该业务收入增速持平。同时公司保理业务应收账款2428 万，同比大幅下降85%。

    20 年疫情下前两月增长为正影响较小，后续期待成熟品类细分类目深挖及新品类、新平台拓展。（1）1-2 月疫情期间，公司受到疫情带来的物流受限等因素影响增速较慢，但是目前看影响已经逐渐过去；预计公司一季度GMV 仍能有正增长，疫情整体对全年影响预计较小。同时，公司供应商备货量普遍较合理且品类以标品为主，因此疫情带来的库存压力也相对较轻。

    （2）20 年增长方向来看，公司一方面期待在已有的成熟品类上由一、二级类目向三级类目延伸，在材质、功能等方面进一步细化，进一步提升成熟类目市占率水平。另一方面，公司希望通过化妆品等新品类的开拓，进一步拓展产品矩阵；同时公司希望进一步在京东、社交等目前占比较低的新渠道获得更快的增长速度。

    时间互联运营稳定。时间互联19 年收入同增8.4%至25.1 亿；归母净利润略下滑13.6%至1.1 亿。时间互联的经营比过去更看重质量，应收账款虽较去年同增34%至1.61 亿，但是预付款较去年同期大幅下降59.2%至2.25 亿，现金流改善较为明显。

    盈利预测与投资评级：虽然遇到疫情影响，但是在成熟品类深挖、新品类/新平台拓展带动下，我们继续维持公司在20 年的业绩预测，认为公司在20 年业绩有望继续获得30%的增长，目前估值对应20 年17.7X。公司组织模式优势显著，目前估值依旧相对合理。作为服装及零售板块中难得的高增长标的，维持“买入”评级。

    风险提示：货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。

czy112

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