康弘药业(002773)事件点评：降价幅度好于预期，医保覆盖患者扩至三倍

步步为赢

　　事件：
　　近日，国家医保局、人社部正式公布了谈判药品准入结果，康弘药业(002773)康柏西普医保覆盖AMD、DME、CNV三大适应症，医保支付标准为4160元/支，仅下降25%，好于市场预期。另外，每眼第1年度最多支付5支（阿柏西普、雷珠单抗和康柏西普合并计算），原先为1年限4支，该调整超预期。
　　点评：
　　医保覆盖患者扩至三倍，朗沐提速在即。康柏西普原先医保仅覆盖AMD适应症，国内患者数约300万人，本次新增DME、CNV两个适应症，对应国内约600万患者，理论上医保覆盖人数扩至原先3倍。该类品种国内渗透率仅2%，且每个病人年均注射不到3支，远低于当前报销和推荐使用标准，渗透率和单人用量均有巨大提升空间。另外，相比于竞品，康柏西普注射频次最低，在“限5支”的报销策略下，优势明显。估计19Q1-3康柏西普收入增长30%左右，后续有望提速。
　　新适应症+全球化，朗沐天花板达百亿。康柏西普RVO适应症正在国内进行3期临床，未来有望完成4大适应症全覆盖。假设2025年国内四大适应症对应患者1500万人，该类药物渗透率5%，康柏西普市占率55%，单人年用药4.5支，出厂价3000元/支，则康柏西普国内收入54亿。另外，国际多中心3期临床（AMD）已在全球多地入组患者。截至2019年9月，估计其海外入组患者数已经过半。DME、RVO适应症的全球多中心临床也将开展。2018年全球VEGF眼科用药市场超100亿美元，预计2025年康柏西普海外有望抢占5%份额。康柏西普全球销售峰值有望达百亿。值得注意的是，针对转移性结直肠适应症的KH903的临床二期试验，正在加速推进，有望成为公司下一款大品种。
　　盈利预测与估值：康柏西普降价幅度好于预期，同时新增DME、CNV医保覆盖，海外市场正逐步拓展，有望加速放量；KH903加速二期临床，公司长期前景广阔。我们暂时维持公司19-21年EPS预测为1.03/1.27/1.58元，同比+30%/24%/24%，对应19-21年PE为36/29/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：诉讼风险；生物药放量不及预期；研发风险；传统药下滑。

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czy112

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