迈瑞医疗(300760)一站式整体解决方案服务商，强化研发创新推动产品高端化升级

步步为赢

　　事件：迈瑞医疗(300760)2019年半年报实现营业收入82.06亿元，同比增长20.52%；
　　实现归属上市公司股东的净利润23.69亿元，同比增长26.57%，扣非后净利润23.29亿元，同比增长26.43%；实现经营活动产生的现金流净额20.99亿元，同比增长39.45%；EPS为1.95元，业绩符合预期。
　　医疗器械行业处在黄金发展期，行业红利促进企业高速成长。随着国内企业技术突破与行业支持政策落地，国产替代趋势催生“性价比红利”，国产器械逐渐实现由低端向高端发展，由低级医院向高端医疗机构渗透。公司秉承提供“一站式”整体化解决方案的服务理念，已经形成并驾齐驱的三大业务板块：1）深入围手术期领域，提供全面的生命监护支持。公司在国内以监护仪产品为导入口，布局围手术期科室整体系列协同产品，为医院提供监护整体解决方案；国际市场上，公司已凭借国际一流的产品质量形成良好的品牌效应，高端监护仪产品已经在国际高端医院实现装机。报告期内实现营业收入32.26亿元，同比增长24.44%。2）不断丰富体外诊断产品，增强检验板块协同性。报告期内，公司推出化学发光免疫分析产品及多种配套试剂，产品可靠质量，具备成本优势，预计将对进口品牌形成更明显的取代作用。同时，化学发光产品将与生化分析、高端五分类血液细胞分析和CRP一体化检测形成更好的协同作用，进一步扩大中高端医院市场占有率。上半年实现营业收入28.45亿元，同比增长22.48%。3）以彩超为突破，向高端化市场进军。公司高端彩超产品填补了国产彩超在高端市场的空白，随着高端医院对产品的认可，已经在海内外形成较好的客户黏性，给公司提供了新的增长动力。同时，公司为强化产品竞争力，将高端功能下沉到中低端产品，中低端产品全面实现功能升级。报告期内，实现营业收入19.74亿元，同比增长12.51%。
　　创新驱动成为行业长期增长动力，公司强化自主研发推动产品高端化升级。公司管理层深刻认识到创新驱动力是医疗器械行业发展的长远动力，因此根据市场导向，构建了国际领先的医疗产品创新体系（MPI），在全球范围内设立八大研发中心，确保新产品培育期、成熟期交替向前不断档。报告期内，研发投入为7.78亿元，同比增长10.15%。2019年，公司将全面加强产品研发：1）生命信息与支持板块，将研发新监护参数，形成智能化产品体系；2）体外诊断板块，聚焦生化、免疫自动化流水线的研发，重点研究能满足临床需求的检验试剂，开发人工智能识别技术，形成智能化作业；3）医学影像学板块，推动实时三维成像、造影成像研发进展，开发基于大数据的智能化应用系统。
　　立足国内市场，进行全球化布局。为培育国际市场竞争力，公司选择全球领先医疗机构作为长期合作伙伴，已经与包含梅奥诊所、麻省总医院在内的国际一流医疗机构合作，公司产品已获得美国、英国、德国、法国等国家的广泛认可，逐渐形成了强有力的国际品牌效应。报告期内，海外市场实现营业收入34.14亿元，同比增长20.37%，拉美、欧洲市场为主要收入贡献地区，随着国际营销渠道的拓展，海外市场业绩有望进一步提升。
　　内生增长夯实基础，外延并购做大做强。公司在追求自身产品质量过硬、技术领先的同时，通过海内外并购不断获得广阔的营销渠道与一流的产品技术。公司在2008年开启全球并购以来，分别在生命信息与支持业务、体外诊断业务、医学影像学业务、内窥镜及骨科高值耗材业务等进行了多次并购，通过对现有资源的不断整合，已经形成了集研发、销售、制造一体化的全球性发展平台，为公司做大做强提供了长期动力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为165.57亿元、199.83亿、242.87亿元；归母净利润分别为45.29亿元、55.11亿元和67.01亿元；EPS分别为3.72元、4.53元和5.51元，对应PE分别为48.90X、40.17X和33.03X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品销售不及预期；2、新产品研发进度不及预期；3、汇率波动风险

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