美克家居(600337)品牌、渠道优势显著，打造平台构建家居生态链

步步为赢

　　美克家居(600337)是一家多品牌、多渠道、国际化的中高端家具品牌商。公司早期以OEM代工为主，2001年牵手美国著名家具品牌伊森艾伦，同时开始由代工商向零售商转型。2002年成立自己的家具品牌美克美家，至此走上一条品牌塑造之路。2010年，公司收购了美国家具品牌商A.R.T.公司，2013年，A.R.T.开始进入中国市场，并采取自营和加盟模式进行经营，随后，公司相继建立YVVY，Rehome，Zest和A.R.T.西区等品牌。
　　根据欧睿国际的数据，2017年美国家居市场规模为2750亿美元，人均消费约5800元/年，中国家居市场规模约1.2万亿，人均消费约857元/年，虽然短期受到地产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。我们估算2020年软体沙发、软床以及床垫的市场规模分别为1346，908，1165亿元，合计3419亿元。而美克家居的产品不仅仅包含软体家具，还有诸如茶几，餐桌，电视柜等产品，行业空间广阔。
　　多品牌战略，拓宽用户市场。美克美家是美克家居的主打品牌，品牌定位中高端，产品主要为实木家具。A.R.T.创立于美国，后被公司收购，采取直营+加盟相结合、线上引流的经营模式。A.R.T.西区定位更加年轻。Rehome和YVVY是美克美家旗下的家饰家具品牌，Zest品牌是公司旗下的互联网定制品牌。公司通过不同的品牌定位，覆盖高、中高、中、中低等收入结构的差异化消费群体，通过直营、加盟、线上等多种销售渠道覆盖国内主要城市和地区。
　　多渠道战略，助力未来发展。目前公司的门店分布在全国各大一二线城市中，其中以东部沿海城市更为密集，今后公司可能会向三、四线城市继续渗透。截止18年末共有323家门店，其中美克美家104家，A.R.T.145家，A.R.T.西区49家。公司当前在A股软装家具上市公司中自营门店占比最高，随着A.R.T.和A.R.T.西区加盟模式的推广有助于公司加速占领市场。
　　打造平台，构造家居生态链。公司联手腾讯，先后部署了腾讯智慧门店系统UMall和精准人群营销触达，以新零售赋能软装设计平台。调整募投项目，将投入6.67亿元用于建设2家美克家居生活体验式购物中心和10家美克美家连锁门店，其中两家购物中心投入达5.7亿元。
　　供应链优化提升内效。公司与IBM合作，启动智能制造（MC+FA）项目，能够显著提高生产效率。为提高抗风险能力，公司对制造供应源进行了全球分布优化。公司目前以东南亚作为北美市场的主要供应源，天津制造基地保证供应中国国内的多品牌业务的全球化供应链网络。
　　综合考虑公司各业务发展情况，我们预计公司19年-21年净利润为5.19亿/5.82亿/6.40亿，增速分别为15.0%/12.2%/10.0%，对应PE分别为13X/12X/11X。结合家居上市公司2019年平均估值16倍，给与公司2019年16倍PE，对应目标价4.8元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：房地产销售不及预期；门店扩张受阻；公司存货余额较大且增长较快；中美贸易摩擦带来的极大不确定性风险；经营性现金流压力及偿债风险

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