苏宁易购(002024)上半年净利润表现良好，业绩回升可期

步步为赢

　　业绩事件
　　7月11日晚间，苏宁易购(002024)发布2019年上半年业绩预告，2019年上半年苏宁易购预计实现归属于上市公司股东的净利润为21.00亿元~23.00亿元。扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加，预计公司归属于上市公司股东的净利润为8.7亿元~10.7亿元。由于去年同期公司出售了部分阿里巴巴股份实现净利润人民币56.01亿元，受此影响，报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润同比变动-65.02%~-61.69%。
　　经营分析
　　苏宁小店剥离完成对净利润带来明显提振。根据苏宁2019年度一季报，公司一季度归属上市公司股东净利润为1.36亿元，则二季度苏宁易购归母净利润为19.64亿元~21.64亿元，环比明显回升；同时2018年上半年刨除阿里股权出售之后的归母净利润为4.02亿元，2019年同比增长预计为422%~472%。我们推断在外部发展环境相对较为疲软的态势下，小店出表完成表明了公司整体开始寻求战略稳步推进的可能性。小店的剥离也有助于公司聚焦主业，减少后续资金投入，融资渠道将拓宽，有助于快速市场化。
　　外部环境有回归利好的趋势。2019年6月9日国家发改委、生态环境部、商务部三部门联合发布的《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》明确推动家电和消费电子产品更新换代。鼓励消费者更新淘汰能耗高、安全性差的家电产品，对消费者购置节能、智能型家电产品给予适当支持。我们认为方案的发布对苏宁是相对利好的消息。
　　我们对苏宁长期的利润及现金流水平仍持谨慎乐观态度。目前苏宁维持利润增长的形式主要依托资产剥离和投资收益，扣非净利润并不乐观，公司2017、2018年扣非净利润分别为-0.9亿元/-3.6亿元。随着战略聚焦、资源配置优化和运营效率的提升，净利润与现金流水平可以期待。
　　投资建议
　　我们维持公司2019-21年调整后的EPS分别为0.35/0.50/0.72元，对应19-21年P/E分别为32x/22x/15x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）战略调整与落地效果不及预期2）渠道成本高企，供应商关系不稳定3）资产整合与协同效果不及预期

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