迈瑞医疗(300760)正向全球市场崛起的国产医疗器械龙头

步步为赢

　　推荐逻辑：1）自主研发加外延并购，迈瑞医疗(300760)护城河不断拓宽；2）国内市场：未来十年进口替代和分级诊疗需求依旧强烈，公司为国产医疗器械龙头，可充分享受行业成长红利，预计现有业务国内的潜在收入规模可达202亿元；3）海外市场：公司全球销售体系完善，在高端市场的品牌认可度不断提升，同时国际新兴市场增长潜力巨大，随着公司不断加强海外市场的拓展力度，海外市场将成为公司重要增长点，预计现有业务海外潜在收入规模可达268亿元。4）除了现有业务，公司还布局了部分具有高成长性的细分领域，我们认为公司现有业务和新增业务可支撑未来全球550亿元的收入规模，当前仍有数倍成长空间。
　　体外诊断：化学发光有望保持爆发式增长，生化和血球同样值得期待。1）化学发光：空间大、壁垒高、进口占比高，公司为国内少数可以同时提供仪器和试剂的企业，在进口替代的大趋势下，随着仪器和试剂快速放量，该业务有望延续高速增长态势；2）生化诊断：长期发展趋势是系统封闭化，公司正凭借诊断仪器的市场优势，并不断降低诊断试剂成本，带动试剂快速放量；3）血球仪：超级明星产品，产品性能和技术已媲美国际巨头，在分级诊疗和进口替代下，有望维持较快增长。我们预计2020年公司诊断试剂收入可达42.8亿元，整体体外诊断业务收入可达76.6亿元。
　　医学影像：进口替代确定性强，高端产品发力全球市场。1）新增市场方面，各级医疗机构配置需求增加，给行业大幅扩容，预计彩超市场还有300亿元的新增市场，彩超是国家重点扶持领域，采购时优先选择国产，利好国产龙头企业；2）存量市场方面，高端市场目前以进口为主，随着公司DC和Resona系列真正意义上高端彩超推出，进口替代即将加速；3）海外市场方面，北美地区公司彩超放量迅速，在北美高端市场示范效应带动下，公司彩超有望快速拓展其它地区高端市场，实现快速增长。预计2020年公司医学影像板块收入为53.9亿元。
　　生命信息与支持：监护仪市场空间依旧较大，其他产品稳步增长。1）监护仪：公司国内市场份额第一，向高端市场和基层渗透过程中具有优势；全球市场份额第三，后续可凭借良好口碑和高性价比持续抢占市场，有成为全球第一的潜力，预计2020年公司监护仪收入可达24.6亿元；2）除颤仪：全球第五，国内第二，短期需求激增，有望维持快速增长；3）麻醉机：国产比例低，国产高端麻醉机仅公司一家，在国内高端市场有较大提升空间，同时也具备拓展海外市场的潜力；4）灯床塔：目前渗透率较高，国内增长点主要为替代进口和新建医院市场。预计2020年公司生命信息与支持板块收入为67.5亿元。
　　盈利预测与投资建议。参考可比公司，2019年行业平均估值为39倍，考虑到公司为国产医疗器械龙头，在国内进口替代和基层放量中将具有领先优势，同时公司海外市场耕耘多年，全球营销网络较为完善，基本覆盖全球主要国家和地区，随着国外市场经济形势好转，以及公司更多高端产品进军海外市场，公司长期高增长的趋势确定较高。我们给予公司2019年45倍估值，对应市值为2154亿元，目标价177.1元，给予“买入”评级。

czy112

谢谢分享

papagm

谢谢分享