宏发股份(600885)多维业务稳增长，扩大门类显成效

步步为赢

　　继电器龙头业绩稳步增长，扩大门类策略显成效
　　18年全年公司实现营收68.8亿元（同比+14.28%），归母净利6.99亿元（同比+2.02%），业绩符合预期。宏发股份(600885)深耕继电器行业二十余年，18年实施“扩大门类”策略，维持通用、电力等继电器产品竞争力的同时，加速高低压电器等多维产品的市场拓展。我们预计19~21年归母净利分别为7.93/9.29/10.95亿，给予19年目标价29.68-31.8元，给予“增持”评级。
　　营业收入稳步增长，经营效率持续提升
　　公司18年营收为68.80亿元（同比+14.28%），营收稳步增长，归母净利润6.99亿元（同比+2.02%），较17年略有增长。受汇率及原材料涨价等原因影响，2018年公司毛利率36.84%（同比-3.02pct），净利率13.96%（同比-1.95pct）。其中Q4毛利率下降略超预期，我们预计主要系产品价格下降、原材料涨价及关税影响。公司成本把控能力持续提升，公司2018年度期间费用为10.67亿元，占营业收入的20.32%（同比-0.25pct）；受研发投入增加影响，公司管理费用率15.51%，较2017年增加1.9pct。
　　通用及电力继电器优势依旧，新业务快速崛起
　　根据宏发年报披露，公司全年生产继电器、低压电器等各类产品超过20亿只，主营继电器产品在全球市场占有率超过14%，其中家电及智能电表继电器领域全球市场占有率均处于领先地位。家电用功率继电器累计发货27亿元，同比增长13%；2018年电力继电器累计发货12亿元（同比-3%），仍稳居电力继电器全球第一。高压直流继电器继续大幅增长，其中新能源汽车用高压直流继电器及高压分线盒相关产品出货5.7亿元（+46%），低压电器全年发货5.8亿元（+38%）。
　　现金流显著改善，业务增长带动应收增加
　　2018年公司现金流为1.86亿元，较2017年增加119%，现金流显著改善。受销售规模增长现金回款增加和税收返还影响，2018年公司经营性现金流8.27亿元，同比增加27.23%。公司加大自动化产线改造、持续提升核心竞争力，2018年投资现金流流出8.76亿元（同比+49.15pct）。受公司销售政策影响，2018年应收账款17.6亿元（同比+19.57%），基本与营收增速持平，业务增长带动应收账款增加。
　　电力继电器有望复苏、高压直流奠定市场地位，给予“增持”评级
　　智能电表更换潮和泛在电力物联网建设需求拉动，电力继电器未来2-3年增长趋势明确。高压直流继电器业务卡位优势明显，我们认为19年有望批量供应一线车企，业务持续高增长，我们调高19~21年归母净利至7.93/9.29/10.95亿元（19-20年前值为7.91/9.20亿元）。可比公司19年PE均值为25.96x，考虑到公司新业务布局趋于成熟，我们给予公司19年28-30目标PE，目标价29.68-31.8元，给予“增持”评级。

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czy112

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