今世缘(603369)国缘推动公司持续稳健增长

步步为赢

　　预测18年盈利同比增长20~30%
　　今世缘(603369)发布业绩预增公告，预计2018年归母净利润10.75~11.65亿元，同比增加20~30%。对应单四季度归母净利润0.46~1.36亿元，同比增长-62~13%，低于约26%的市场一致预期。
　　公司因18年四季度提前完成任务，同时考虑到19年春节提前，为了缓解一季度及19全年增长压力，根据渠道调研，公司主动控制18年末发货节奏。我们预期4Q18营收微增2.1%。
　　关注要点
　　我们预计国缘次高端收入2018年达到18亿元增长40%，品牌势能持续积累并开始释放，在省内持续吸收新消费群体。
　　国缘品牌力的提升和高品质口碑，逐步辐射到100~200元价位，以国缘淡雅为代表的产品收入我们预计18年增长21%，显著超越主要竞品海之蓝在省内的个位数增速。
　　适度下调19年国缘次高端的收入增速至26%，主要由于经济增速放缓预期和市场竞争加剧，而其营收占比公司将达到52%。
　　公司是一家专注于产品力的企业，高端中度白酒领导者的品牌定位和差异化高品质口感，以及稳定的渠道利润，形成合力持续扩大自己的营销网络和消费者粉丝，在开放竞争的江苏市场已经初步证明自己。
　　公司在省内仍然具备持续的渠道拓展空间和消费升级需求，面对江苏当前约400~500亿元的白酒市场规模，公司的成长空间足够大，未来2年营收可以达到15~20%的稳健增长。
　　估值与建议
　　下调18/19年EPS2.4%/8.5%至0.91/1.09元，引入2020年EPS1.30元，将目标价从29.8元下调23%至22.9元，其中8.5%来源于盈利下调，其余来自估值下调，主因行业估值中枢降低。目标价对应19/20年21.0/17.6xP/E，现价对应19/20年13.4/11.3xP/E，目标价有56%上涨空间，维持推荐。

czy112

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