杭叉集团(603298)市占率稳中有升，拥抱行业智能化

步步为赢

　　收入同比增长25%，市占率稳中有升。叉车行业18年1-8月销量40.93万台，同比增长26.7%，公司收入64.61亿元，同比增长25.02%，考虑到9月行业销量增速预计低于20%，杭叉集团(603298)收入增幅与行业销量增速基本匹配，预计市占率稳中有升，杭叉、合力依然是叉车行业双寡头，合计市占率近50%。
　　毛利率20.45%，产品结构升级、钢材价格下降或提升毛利率。前三季度公司产品毛利率20.45%，与去年同期基本持平，公司毛利率水平与钢材价格高度相关，且呈现一定滞后性，随着钢材等大宗商品价格的回落，公司四季度毛利率有望回升，同时，公司进行产品结构升级，积极拥抱电动化产品，也有望提升毛利率。
　　行业电动化趋势显著，杭叉电动叉车引领行业。根据工业车辆分会数据，1-7月内燃叉车销量20.12万台，同比增长16.45%，电动叉车累计销量15.64万台，同比增长44.53%，电动叉车增速明显快于内燃叉车，行业电动化趋势明显，作为国内电动叉车的龙头企业，杭叉积极研发、生产具备先进技术的高端电动叉车，5万台电动叉车生产IPO募投项目顺利建设中。
　　AGV方案收入发展迅速。2017年国内物流机器人的销售额约为20亿人民币，销量约1.4万台，同比增长35%，从一定程度上来看，AGV对于传统叉车具备替代作用，未来一半左右传统叉车或被AGV取代，杭叉紧跟行业最新变化，拓展AGV领域收入，与宝马等多家客户签订物流综合解决方案订单，预计2018年AGV相关收入超3亿元。
　　业绩预测及投资建议。进入9月后，叉车行业增速有所放缓，但整体仍呈增长趋势，杭叉集团2018年市占率将稳中有升，我们预计收入86亿元，归母净利润达5.48亿元亿元，对应2018/19年PE12.5/10倍，给予审慎推荐。
　　风险提示：叉车销量下滑，原材料大幅上涨致毛利率下滑。

czy112

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