嘉事堂(002462)3季度业绩增速良好，公司价值低估明显

步步为赢

　　投资要点
　　事件：嘉事堂(002462)发布2018年3季报，前3季度公司实现收入131.63亿元，同比增长28.8%，实现归母净利润2.60亿元，同比增长29.9%；扣非后的净利润2.56亿元，同比增长24.5%；3季度单季实现收入46.4亿，同比增长26.0%，实现归母扣非净利润0.74亿，同比增长27.0%；公司公告公司拟使用自有资金人民币1,500万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司进行增资。
　　点评：3季度的业绩表现复合我们预期。3季度单季度的扣非利润增速27%，较上半年的23.5%的增速略有加快；收入端3季度较2季度下滑1.9%，我们认为和公司的季节波动有关，2季度公司收入同比增长35%，为近2年的最高单季度收入增速。
　　经营数据整体表现良好：3季度单季度毛利率9.93%，较2季度环比提升0.3pct，同比提升1.71pct;扣除两项费用的利润率为5.62%，同比提升0.7pct；财务费用率1.09%，年初至今财务费用率呈上升趋势；运营数据方面，公司的应收账款管理情况良好，周转天数由年初的126天下降至目前的114天，且没有使用ABS等金融工具。
　　外埠地区业务发展拓展有望加快：公司公告拟使用自有资金人民币1,500万元对全资子公司辽宁嘉事堂药业有限公司，辽宁嘉事堂药业是公司最早落地的GPO项目之一，成立以来一直运行良好；2017年收入1.4亿，净利率近3%；公告指出增资有利于子公司在当地进一步拓展业务；我们认为在光大集团的入主后，凭借雄厚的股东背景及集团在资金等方面的支持，公司在外埠地区的业务拓展有望加快。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为1.36元、1.73元和2.13元，目前股价对应2018和2019年仅为11倍和8倍，远低于公司历史的平均估值，且明显低于目前医药商业的整体估值水平；我们给予公司2019年20-23倍PE，对应目标区间34.6-39.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：外埠地区业务拓展进度不达预期，器械受行业政策影响降价风险；

czy112

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