春秋航空(601021)客收高增长、航线补贴同比减少，业绩符合预期

步步为赢

　　春秋航空(601021)发布2018年半年报，公司2018年H1实现营收63.3亿元（+25.0%）；实现归母净利润为7.3亿元（+31.2%），扣非归母净利润6.3亿元（+41.0%%）。其中Q2实现营收31.0亿元（+24.4%），实现归母净利润3.4亿元（+36.1%）实现扣非归母净利润-2.4亿元（-33.3%），非经常性损益主要系0.96亿元的专项扶持基金及税收返还。

　　收入端，收益管理效果显著。2018H1受制于国内一二线机场时刻控制，公司ASK增速同比放缓，整体/国内/国际的ASK增速分别为18.3/17.8/20.3%。上半年公司的收益管理策略成效极佳，仅用2.5pct的客座率下降换来了11.5%的客收同比增长、其中国内航线客收增长14.8%，整体客座率为89.3%、其中国内航线客座率维持在91.4%。我们测算公司客收Q1/Q2增幅分别为13.8%/9.0%，上海航点的良好供需格局和票价天花板提升助力公司客收上涨。2018H1公司引进4架A320，下半年Q4计划引进4架，在时刻管控背景下，公司上半年飞机日利用率同比上升1.1%，反应了在新航点的拓展投运较为顺利。2018H1公司收到航线补贴3.9亿元，较去年同期5.1亿元有较大下。
　　成本端，单位扣油成本降幅收窄。2018H1公司营业成本55.6亿元（+20.8%），毛利率8.97%（+3.19pct）。18H1国内航油出厂价同比+19.5%，公司单位ASK燃油成本仅增长12.1%，主要系节油系统的使用使单位油耗降低3.5%，公司单位ASK扣油成本同比-2.2%。上半年定增发行利息支出减少，使得财务费用同比减少0.63亿元。
　　投资建议与盈利预测：春秋航空实施的收益管理策略与上海航空市场良好的供需格局形成共振，且票价天花板的抬升将进一步提升公司客收水平。行业上看，暑假放假延迟、世界杯等暑运需求端不利因素消退，供给端收缩带来的票价弹性或得以验证。在人民币贬值背景下公司汇率中性管理策略价值凸显。向前看19年燃油成本基数效应赋予公司更大业绩弹性。我们继续看好上海基地航线盈利能力提升，预计公司18-20年EPS分别为1.7/2.4/2.6元、对应PE为19.4/13.6/12.7倍，维持目标价43.4元、维持“买入”评级。
　　风险提示:时刻拓展不及预期；机队引进不及预期；经济增速大幅下降；油价大幅上涨

czy112

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