比音勒芬(002832)运动时尚热潮带动下Q2增长再提速，继续推荐！

步步为赢

　　事件：比音勒芬(002832)公布中报：18H1收入同增36.50%至6.76亿元，归母净利同增45.84%至1.22亿元，扣非归母净利同增38.06%至1.14亿元。具体到18Q2，公司收入同增44.85%至3.05亿元，归母净利同增56.58%至0.38亿元，扣非归母净利同增26.24%至0.29亿元。

　　收入端：运动时尚需求崛起，渠道拓张同时同店增长亮眼。运动时尚热潮延续，FILA为例，18H1在拓店至1248家（+44%）同时CLASSIC系列单店单月销售提升至60万（+40%以上），体现运动休闲市场需求崛起。比音勒芬作为高端休闲代表18H1增长迅猛，更在原有产品系列基础上以威尼斯品牌大力发展度假旅游系列（定价比主品牌低50%）持续拓展客户群占据蓝海。H1/Q2收入同增37%/45%至6.8/3.1亿元，截至18H1直营/加盟/渠道总数分别314（+10%）/371（+17%）/685（+14%）家，估计18H1同店增速超过20%，表现亮眼。
　　毛利率提升+控费优秀，盈利能力持续提升。18H1毛利率提升0.7pp至63.8%，加之销售费用率下降带来期间费用率下降0.8pp至38.6%，由此营业利润同增49%，所得税率微升致净利润同增46%至1.22亿元；单Q2来看，收入同增45%，毛利率提升0.4pp至63.8%，销售费用率下降带动期间费用率降1.1pp至45.9%，从而带动营业利润同增63%，所得税率上升下净利润同增57%至3751万元。
　　经营现金流和周转整体健康。存货由年初3.5亿元增长至4.45亿元，主要由于新开门店铺货需求增长以及为秋冬产品进行充足备货，以应对快速增长的终端需求；渠道回款健康，应收账款周转天数较17H1下降1天至15天。现金流方面，销售商品获得现金流入同比增长31%至7.73亿元，与收入增长基本匹配，但本期由于新店铺货及秋冬备货较上年同期大幅增加，导致经营现金净流出同增55%至7.45亿元，经营净现金流由此下降至4096万元。
　　盈利预测与投资评级：运动休闲市场需求崛起、公司“三高一新”思路下产品设计、面料创新领先，产品力、品牌力、渠道力持续提升，作为高端运动时尚品牌定位精准、度假旅游新品牌未来发展前景广阔，预计公司18/19/20年利润同增45%/39%/31%至2.6/3.6/4.8亿元，对应PE26/19/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期

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