安徽合力(600761)1H18业绩超预期，设立东南亚中心加码海外市场

步步为赢

　　1H18业绩超市场预期
　　安徽合力(600761)公布1H18业绩：营业收入50.38亿元，同比增长23.2%；归属母公司净利润3.41亿元，同比增长52.4%，对应每股盈利0.46元，超市场预期。

　　叉车销量快速增长，毛利率保持稳定。1H18公司销售叉车6.62万台，同比增长19%，带动公司收入快速增长。上半年公司综合毛利率为19.3%，同比略降0.4ppt。分季度看，1Q18、2Q18公司毛利率分别为18.5%/20.0%，2Q18毛利率环比改善1.4ppt，体现了公司优秀的成本控制能力。
　　期间费用率持续改善。公司规模效应及精益管理效应体现，1H18公司销售费用率、管理费用率较去年同期分别下降0.3/0.8ppt。理财收益增加，1H18公司投资收益为4,383万元，同比增长189.4%，因调整控股销售公司激励机制对少数股东损益的影响趋于平缓，1H18公司少数股东损益为4,399万元，同比降低1.4%。1H18公司净利润率为6.8%，同比提高1.3ppt。
　　经营性现金流有待改善。1H18公司经营活动现金净流入1.4亿元，同比降低54.9%，主要是应收及预付款项增长。1H18公司应收账款、预付款项余额为10.4/1.4亿元，较年初分别增长17.3%/86.4%。
　　发展趋势
　　进占泰国市场，海外拓展再进一步。2017年公司海外收入为13.2亿元，同比增长19.7%，海外收入占比达16%。公司现已在海外80多个国家建立代理网络，产品远销140多个国家和地区，欧美高端市场销售占比过半。近日公司同合力进出口公司等共同出资不超过泰铢1亿元，设立合力东南亚（泰国）中心，立足泰国市场，增强在东南亚地区销售力度，进一步加大海外市场拓展力度。
　　盈利预测
　　我们维持2018/19e净利润预测5.35/6.34亿元不变。
　　估值与建议
　　公司当前股价对应18/19年13.4/11.3倍P/E。维持推荐评级和目标价12.80元，对应18/19年18/15倍P/E，对比当前股价有32.2%上行空间。
　　风险
　　中美贸易摩擦影响叉车出口。

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