安徽合力(600761)利润弹性释放，关注两笔投资

步步为赢

　　业绩简评
　　2018上半年，安徽合力(600761)实现营业收入50.38亿元，同比增长23%；归属上市公司股东的净利润3.41亿元，同比增长52%。

　　经营分析
　　销量跟随行业增长，利润弹性大于收入。公司上半年叉车销量6.62万台，增长19%；收入50.38亿、增长23%；归母净利润3.41亿元、增长52.44%。业绩增长分析：收入端贡献约32%的利润增速，投资收益及少数股东损益等贡献20%利润增速；（1）收入增长快于销量，推测主要原因来自于部分产品价格的上调，以叉车口径计算均价较17年提高4.3%；（2）利润增长快于收入，主要由于投资收益增加及少数股东损益的控制，投资收益增加2869万、增长190%，少数股东损益4399万、下降1.4%。资产端，应收款及存货规模稳定，上半年增长5.7%、12.8%；经营活动现金净流量1.4亿、同比下降55%，主要由于原材料备货支付供应商货款增加。
　　叉车总体销量景气，公司份额略有下降。今年上半年国内制造业保持扩张，收入规模累计同比增长9.9%，带动叉车行业需求旺盛，1-6月叉车行业累计销量30.76万台，同比增长26.6%。公司销量增速19%，低于行业整体，以销量计算市场份额约21.5%，相比2017年下降1.6pct。对公司上半年份额下降客观看待，行业整体快速增长时期较难维持长久的高市占率，横向对比来看，公司国内叉车龙头地位没有变化。
　　上半年两笔投资计划值得关注。一是与德国采埃孚合资设立“采埃孚合力传动技术（合肥）有限公司”，一期出资1.2亿，合力持股49%，合资公司主营驱动桥和变速箱产品研发销售，预计今年年末试投产，看点在于增强合力叉车整机及关键部件品质，并从产业链上游降低采购成本。二是与合力工业车辆进出口有限公司、合泰融资租赁公司，共同设立“合力东南亚（泰国）中心”，计划总投资不超过1亿泰铢（约2000万人民币），安徽合力出资0.51亿泰铢，市场定位泰国、覆盖东南亚地区，看点在于布局海外新兴市场、建立品牌认可度、抢占提前量，同时可平滑国内市场需求波动。
　　盈利预测
　　我们预计公司2018-2020年归母净利润5.2、6.2、7.3亿元，对应2018年PE14倍。维持“增持”评级，目标价10.8元。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦可能造成叉车出口下降，并传导外贸加工企业叉车需求下降。
　　环保监管加强，造成公司零部件供应紧张及成本上涨的风险。

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