南京银行(601009)基本面全方位改善，资本内生增长、ROE回升彰显高质量发展之效

步步为赢

　　投资要点：

　　事件：南京银行(601009)发布2018年中报业绩，18年上半年实现营业收入135亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润60亿元，同比增长17.1%，符合我们预期。截至2Q18，南京银行不良率季度环比继续持平于0.86%，核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%。
　　中报再次印证南京银行拐点属性，核心盈利能力显著修复驱动营收增速再上台阶，业绩端继续维持较快增长。
　　18年以来南京银行营收端显著修复，1Q18营收同比增长7.5%，1H18增幅较1Q17扩大1.1个百分点至8.6%，彻底扭转17年以来营收端增速为负的局面。业绩端高成长性延续，归母净利润增速同比维持17.1%的高速增长。盈利归因分析表明南京业绩主要驱动力经历规模驱动-拨备反哺-核心盈利能力大幅修复的转变，这是实实在在的经营状况改善。2012-2016年南京银行资产年均复合增速在30%以上，17年金融强监管下公司主动压降规模，深度调整资负结构，业绩主要由拨备反哺利润贡献（22.4%）。而18年公司业绩增长主要由核心盈利能力驱动，1H18息差负面贡献大幅收窄（1H180.8%vs2017-15.0%），中收贡献转负为正（1H185.9%vs2017-2.4%），拨备贡献明显下降（1H184.8%vs201722.4%）。非息收入见底回升印证我们18年中收回升驱动营收增长的判断，1H18南京银行非息收入同比增27.8%，其中净非息收入同比增128.9%，系衍生品投资收益提升和加大货基投资的投资收益提升共同影响；核心的净手续费收入亦重回正增长，1H18同比增3.4%（VS2017同比降19.5%），主要系公司融资类业务收入（债券承销同比增长23.5%和咨询业务同比增长5.1%）所贡献，传统零售业务基数较低亦有较大增幅（同比增52.0%），资管手续费保持平稳，理财新规落地后续边际压力减弱，叠加融资类收入和零售手续费收入增长未来手续费收入有望继续改善。
南京银行基本面向好趋势全面深化，息差回升、中收改善下营收端向上拐点明确，不良逾期缺口补齐后资产质量唯一瑕疵也已修复，高成长+规模增长放缓组合下资本内生增长无忧，ROE回升趋势明确，应享估值溢价。预计 2018-2020 年南京银行归母净利润分别同比增长17.8%/18.4%/18.8%（维持原预测），当前股价对应 1.0 倍 18 年 PB，维持“买入”评级。

czy112

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