新希望(000876)养猪板块利润释放，饲料及禽板块盈利改善

步步为赢

　　新希望(000876)发布业绩预告：预计FY19归母净利48-50.2亿元，同增181.58%-194.49%。
　　生猪养殖：顺利完成年度计划，加速扩张进行时。
　　2019年全年来看，公司生猪出栏355万头，其中仔猪出栏约40万头，全年没有下调出栏计划，顺利达成预定目标。综合成本约16元/kg，其中自有仔猪成本约13元/公斤，外购仔猪成本17.3元/公斤，外购占比约70%。预计正常运营的养猪项目合计盈利22.1亿元，扣除筹建费用6.7亿元后，预计养猪板块归母净利15.4亿元。此外，养猪板块存在杨凌本香的少数股东权益约2亿元。
　　单Q4来看，生猪出栏118万头，自有仔猪成本约13元/公斤，外购仔猪成本约20.5元/公斤，外购占比约16%。预计正常运营的养猪项目合计盈利约15.7亿元，扣除筹建费用2.5亿元后，预计养猪板块归母净利13.2亿元。
　　未来出栏规划来看，20年目标800-1000万头，21年1500-1800万头，22年2500万头。预计20年自育肥比例有望达到一半，自产仔猪有望达到600万头，将进一步改善完全成本。19年底公司种猪存栏超55万头，其中能繁达到30万头；预计20年3月底种猪存栏超70万头，其中能繁争取超50万头。此外，19年12月公司公告2轮投资合计148亿，新增产能已超过1100万头，加速扩张，保障出栏目标的实现。
　　饲料：基石业务发展稳健，产品结构持续优化。2019年由于非洲猪瘟影响对饲料行业带来了新一轮的洗牌。公司把握发展机遇，不断加强饲料产品研发、市场开发与服务，持续优化产品结构，提高自身的产品力、采购力、制造力、服务力。预计公司饲料销量同增11%，其中禽料受益下游养殖高景气，销量同增20%，猪料保持竞争力，在下游产能大幅去化的情况下销量同比降幅仅9%，水产料持续追赶态势，销量同增11%。同时，综合单吨净利达到70元，同比大幅提高约20元，预计饲料板块全年归母净利约11亿元。
　　禽：受益行业供需优化，禽板块景气度高。公司2019年按屠宰口径统计销量约7.5亿羽，只均利润1.42元，同比提高约0.6元。预计禽板块整体盈利13亿元，扣除少数股东权益约2.3亿元，归母净利约11亿元。
　　盈利预测与投资评级：短期来看，公司20年业绩确定性高，有望持续释放弹性；长期来看，此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借出色的防疫能力、成本、资金、土地、人才储备等优势实现快速扩张，伴随行业一同成长。我们预计19-21年公司实现营收850.0/1163.2/1299.4亿元，同增23.1%/36.9%/11.7%，归母净利49.0/138.7/107.4亿元，同增187.5%/183.0%/-22.5%，当前股价对应PE为15.6/5.5/7.1X，考虑到公司生猪养殖快速发展为具备竞争优势的头部企业，饲料主业稳健发展，叠加禽产业链及食品板块多元布局，维持“买入”评级！风险提示：猪价波动，出栏不及预期，自然灾害及疫情风险，原材料价格波动

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