浙江鼎力(603338)三季度盈利低于预期，但收入回升属好转讯号

步步为赢

　　浙江鼎力(603338)2019年三季度净利润下跌3.9%至1.83亿元人民币，主要因缺乏联营公司贡献利润所致（相对2018年三季度的高基数）。虽然三季度整体业绩略低于我们预期，但公司三季度收入同比增长10%，较二季度下跌2%有所改善，我们认为这反映复苏迹象。国内劳动成本上升仍是推动高空作业平台应用的主因，我们对鼎力看法维持正面，重申买入评级，目标价定于72元人民币不变（2020年预测每股收益30倍）。
　　三季度业绩亮点。2019年三季度收入同比增长10.4%至5.97亿元人民币。虽然毛利率同比下降4个百分点及环比下降1.2个百分点至39.6%，但我们认为这仍然属于理想水平。销售开支同比下降29%，反映公司严格控制成本。联营公司在2019年三季度仅贡献利润（主要用于海外业务）20万元人民币，同比下跌99%。不过值得注意的是，2018年三季度来自联营公司的利润异常地高且只属一次性质。撇除联营公司的贡献，公司2019年三季度净利润同比增长18%。
　　2019年前九个月的净利润占我们全年预测的74%。2019年首九个月的净利润同比增长12%至4.44亿元人民币。经营现金流入同比下降26%至3.29亿元人民币，主要是由于库存增加以应付销售。我们预期四季度盈利将改善，故维持盈利预测不变。
　　减持股份影响有限。同时，公司宣布德清中鼎股权投资管理有限公司计划在六个月内出售250万股鼎力股份。我们认为这因素对市场的影响有限，因为计划出售的股票仅占总股本0.72%。德清中鼎是目前由许树根拥有39.69%股权的投资公司。2018年，德清中鼎在市场上配售了367万股，价格为每股46.0-50.7元，远低于当前股价。
　　主要风险因素：（1）空高作业平台市场出现更多新竞争对手；（2）中美贸易争端不确定性；（3）国内工程活动差于预期。

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