欧派家居(603833)多渠道多品类齐发力，业绩增长稳健

步步为赢

　　欧派家居(603833)中报：公司上半年实现收入55.1亿元，同比增长13.7%，归母净利润6.3亿元，同比增长15%，扣非后增长15.7%。
　　经销商渠道收入增速回暖：公司上半年收入增长13.7%，单二季度收入增长12.5%，在18Q2基数偏高，且行业增速普遍偏弱的市场环境下依然保持稳健的业绩增长水平，主要由于经销商渠道收入增速回暖。分业务看，上半年经销商渠道收入42.3亿元，同比增长9.1%，二季度经销商渠道收入27.1亿元，同比增长11.6%，增速环比有所回暖；工程业务收入9.3亿元，同比增长54%，二季度工程业务收入4.2亿元，同比增长29.7%，工程业务存在一定季节性波动，但仍保持较高水平。截止二季度末，公司与国内百强地产商中的47家签订战略合作，同时借助橱柜产品的先入优势，公司逐步开拓衣柜、卫浴、木门等品类的工程业务，上半年衣柜、木门工程渠道均有较快增长；直营店收入1.2亿元，同比增长7.6%，二季度直营渠道收入0.6亿元，同比增长14.1%。
　　盈利稳健，毛利持续改善：上半年公司整体毛利率37.6%，同比增长0.4pct，其中二季度毛利率39.9%，同比增长0.5pct。其中橱柜、衣柜、卫浴、木门上半年毛利率分别同比增长-1、2.6、0.8、-2.9pct。在行业终端促销力度整体加大的市场环境下仍保持上升水平，主要受益于公司较强的成本管控能力，公司不断改进生产环节，生产效率稳步提升。上半年期间费用率24%，同比增长0.4pct，其中二季度期间费用率20.6%，同比增长0.6pct。销售费率上半年11.2%，同比下滑0.5pct，二季度销售费率9.4%，同比下滑0.7pct；管理费率上半年为12.6%，同比增长0.7pct，二季度管理研发费率11.1%，同比增长1.2pct；财务费率上半年0.1%，同比增长0.2pct，二季度财务费率0%，同比持平。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司19-21年净利润分别为18.8亿元、22.3亿元、25.9亿元，给予6个月目标价134.4元，维持“买入-A”。

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