航民股份(600987)行业产能加速出清利好龙头公司

步步为赢

　　近期化工行业安全事故频发，从响水爆炸、昆山燃爆、马鞍山爆炸到刚发生的泰兴爆炸，引发间苯二胺、分散染料价格上涨。印染行业原材料主要是染料，染料+助剂等原材料约占20%。但对于具有竞争力的龙头公司可以转嫁成本维持毛利率。从公司历史数据看，燃料价格明显上升的年份，航民股份(600987)盈利能力却有提升。本次事件后，截止4月，公司已经两次提高其产品价格，染料提价短期内将对公司毛利带来利好。
　　行业供给侧改革，导致中低端产能淘汰，同时环保政策趋严、环保法出台等也带动行业成本的上升，加速行业产能出清，有利于行业集中的提升。柯桥印染企业64家印染企业关停，100多家印染企业刚性整治，产能缩减了三分之一。杭州萧山区2017年已启动关停转迁计划，计划于2021年将40余家印染企业减少至19家。同时环保导致的成本上升使得印染企业亏损面扩大，一些持续亏损的企业不得不退出市场。2018年1～11月份，规模以上印染企业亏损企业户数322家，亏损面18.78%，较2017年同期扩大3.7个百分点。行业产能加速出清将利好有规模效应、综合管理能力强、盈利能力较好的龙头企业。
　　2018年公司与航民百泰并表，实现“面料印染+黄金珠宝”双主业运营。航民百泰为国内黄金珠宝首饰行业龙头企业，长期为老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙等品牌成立黄金珠宝加工服务，目前拥有年加工80吨黄金饰品的产能。黄金首饰加工量高居华东第一、全国第三。未来从行业看，我国人均黄金珠宝首饰消费水平依然较低。2016年我国大陆地区的人均黄金珠宝消费额仅约54美元，远远低于美国人均的306.70美元、日本的180.20美元等世界发达国家的水平，行业未来还有较大增长空间。航民百泰公司2018年、2019年、2020年承诺净利润数分别不低于7,200万元、8,500万元、10,200万元，相当于2018年归母净利润的10.88%、12.84%、15.41%。
假定目前无风险利率为3.41%，市场溢价为5%，公司近三年beta值为1.03，计算出公司的资本成本为8.66%,如果永续增长为5%，公司自有现金流贴现每股价值为12.85元。
　　2019年预测每股收益1.036元，对应当前股价9.96元，公司当前动态市盈率为13.1倍,从公司的历史估值看，公司的PE中枢一般在12-15之间，我们认为公司合理估值在14.05元左右,我们给“持有”评级。

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