芒果超媒(300413)新媒体运营业务具高成长性，“内容+平台”战略持续推进

步步为赢

　　芒果超媒(300413)业绩在预期之内，新媒体运营业务驱动业绩增长。2018实现营业收入96.61亿元，同比增长16.80%，主要受媒体零售业务下滑拖累，实现归属于上市公司股东的净利润8.66亿元，考虑到计提减值损失1.04亿元，我们认为公司业绩符合预期，依托“精品自制+芒果独播+优质精选”的独特内容策略，不断夯实“青春、都市、女性”的平台用户定位和创新广告产品体系，建立起了多维赋能的平台品牌溢价模式，持续推动了互联网视频业务板块下会员业务、广告业务、运营商业务的快速发展。另外19Q1实现营业收入24.85亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润4.18亿元，同比增长23.99%，处于业绩预告上限，营业收入放缓主要受影视剧排播周期影响使内容板块营收下降、媒体零售业务收入下滑等。
　　全产业链协同效应凸显，前店后厂规模化制作能力持续验证，渠道上全牌照经营，率先实现真正意义上一云多屏。芒果超媒拥有芒果系精品影视综艺制作能力以及艺人经纪业务、音乐版权业务和游戏业务等全产业链制作能力，在平台内容上采用“精品自制+芒果独播+优质精选”模式，另外建立独家精品自制内容生态，形成立体的差异化IP矩阵：打造了《明星大侦探》《妻子的浪漫旅行》《野生厨房》《勇敢的世界》《真心话大冒险》等多档S级创新节目，持续推出爆款综艺的能力得到验证。渠道上拥有芒果TV为核心的互联网平台，覆盖手机、PAD、PC、TV、IPTV、OTT等用户，建立起APP、网络电视、内容生态三者相结合的新型主流媒体架构，协同效应明显。
　　高黏性会员未来付费仍有提升空间，差异化精准运营实现可持续发展。在会员方面，从行业上看，互联网人口增速放缓，视频行业内容付费模式渐成熟，付费人数仍有增长空间。芒果TV以优质内容为基础并定位青春都市女性用户，粉丝会员化使得用户黏性强于其他视频网站，形成一定的竞争壁垒，截止一季度末，依靠《妻子的浪漫旅行第二季》《女儿们的恋爱》《明星大侦探第四季》等多款自制综艺的拉动，付费会员数达到1331万，另外对比海外视频平台，ARPU提升空间较大；在广告方面，清晰的客户群体结合精准营销提高广告业务优势，获得高于流量模式的品牌溢价回报。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年实现营业收入108.08、130.37、154.87亿元，实现归母净利润13.45、17.36、21.71亿元，EPS为1.36、1.75、2.19元，对应当前股价PE分别为30、24、19X，看好公司所处赛道的高成长性及内容制作和资源支持的优势，给予2019年40X目标估值，对应目标价为54.4元，维持“买入”评级。
　　风险提示：付费会员增长不及预期的风险，自制内容反响不及预期的风险，版权采购成本上升的风险

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czy112

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