华测检测(300012)盈利能力持续修复，检测龙头振翅腾飞

步步为赢

　　国内综合检测行业龙头，上市10年营收稳健增长。华测检测(300012)是国内最大的民营第三方检测机构。自上市以来，公司一方面通过收购一系列不同细分领域的检测公司进入相应市场，另一方面不断内生扩展，目前已拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域130多个实验室，每年出具数百万份检测报告。2008-2017年，营收CAGR近30%，归母净利润CAGR达13%。2016-17年业绩下滑主要是由于华安无损检测业绩不达业绩承诺，导致计提了较大幅度的商誉减值，目前该事件的影响已经基本消除。
　　发展战略转变，业绩弹性空间显著。公司前期经营重点在扩大市场规模和收入规模。2018年以来，公司开始转变发展战略，在考核机制上重点由营收转变为盈利能力，提高人均产值，注重有质量地可持续增长；投资管理上，逐步改变过于激进的投资方式，注重固定资产投资回报分析；实验室配置上，调动各个事业部的实验室资源，发挥协同效应，提高实验室的生产效率。目前公司人均产值仅为4.2万美元，远远低于国际巨头7万美元的水平，仍有较大上升空间。
　　市场空间逐年增长，内外兼修助力公司再次腾飞。2017年检测市场整体规模达2377亿元，增速多年来始终保持在15%以上，受经济周期影响较小。内部治理上，公司近两年也连续推出员工持股计划和股权激励计划，和员工共享公司经营成果，吸引和保留了优秀的管理人才和业务骨干。外部延展上对标国际巨头，通过更为有效的兼并收购策略扩大公司规模、夯实护城河几乎是必然的选择。
　　盈利预测及投资建议。公司业务发展稳健，行业景气周期向上，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2018-2020年净利润分别为2.65、4.13、5.06亿元，对应EPS分别为0.16、0.25、0.31元/股，按照最新收盘价7.46元计算，对应PE分别为46.7、29.9、24.4倍。考虑到检测市场增长平稳、实验室布局的持续完善以及公司发展战略的转向，公司2018-2020年有望保持高增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求低于预期、商誉减值风险、外资企业竞争加剧、公司管理效率提升不及预期。

czy112

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