洋河股份(002304)梦之蓝强力增长，双击在望

步步为赢

　　事件：
　　洋河股份(002304)公告，2018年上半年实现收入145.43亿元，同比增长26.12%，净利润50.05亿元，同比增长28.06%，扣非净利润46.86亿元，同比增长26.13%；18Q2收入50.05亿元，同比增长26.97%，净利润15.3亿元，同比增长31.28%；公司预测2018年1-9月净利润增速为20%-30%。

　　二季度业绩加速增长，产品结构升级有效对冲税基影响。公司中报收入和利润均超出市场预期，连续3个季度增速超过20%，其中18Q2收入50.05亿元，同比增长26.97%，环比提高1.29pct，净利润15.3亿元，同比增长31.28%，环比提高4.59，产品结构升级有效对冲消费税基数影响，使得利润增速仍略快于收入；上半年预收账款20.58亿元，环比增长40.19%，同比增长40.67%，反映终端需求持续旺盛。分产品来看，上半年白酒收入139.38亿元，同比增长24.92%，我们预计梦之蓝增速超过50%，海天系列双位数增长；红酒收入1.38亿元，同比下降5.79%，其他业务收入4.67亿元，同比增长105.99%，主要是子公司宿迁苏酒物流的运输费收入增加所致。分市场来看，省内收入78.39亿元，增速加快至22.82%，省外收入67.04亿元，同比增长30.22%，新江苏市场增速更快，全国市场拓展加快推进。18H1营业税金及附加/收入为14.57%，消费税基回归合理水平。
　　18Q2毛利率大幅提升，期间费用率小幅下行。18Q2公司毛利率为65.24%，同比提高7.91pct，除消费税核算方式调整因素外，产品结构升级亦推动毛利率提升；期间费用率为18.72%，同比下降0.96pct，其中销售费用率为11.41%，与去年同期基本持平，管理费用率为8.15%，同比下降0.51pct，财务费用率为-0.84%，同比下降0.46pct，主要是本期存款利息收入下降以及汇兑损失增加所致；净利率为30.56%，同比提高1.07pct，剔除消费税影响，实际盈利能力大幅提升。18H1公司经营活动现金流量净额为16.59亿元，同比大增89.28%，现金流表现靓丽。
　　旺季备货积极，三季度收入有望保持20%以上增长。展望下半年，7月1日蓝色经典提价，渠道反馈中秋前主要消化老款海天系列，但提价策略在8月开始体现，蓝色经典终端价上浮，如海之蓝一批价省内由120-125元上行至130元，上海等省外市场上行至150元，计划中秋期间以新款产品为主；天之蓝一批价265元（历史高峰260元），预计中秋可达275-280元；梦3一批价350-355元，梦6一批价480元。从核心市场反馈来看，中秋旺季省内外经销商备货积极性高涨，我们预计三季度收入有望继续保持20%以上增长，税基因素消失后利润端增速将更快。
　　增速上一台阶，估值急待修复。相较于其它优秀酒企，洋河周期属性更弱，底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系，长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多，梦之蓝得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在于增速不快以及市场对公司品牌认知的分歧，梦之蓝加速增长正在逐步改变市场对公司的认知。
　　目前对应2018年仅20倍，建议积极配置。详细参考8月10日发布的深度报告《梦之蓝引领新一轮成长，新江苏打开全国化空间》。
　　投资建议：持续重点推荐，重申“买入”评级。我们小幅调整盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为246.03/296.80/355.26亿元，同比增长23.52%/20.64%/19.70%；净利润分别为84.14/105.98/130.53亿元，同比增长26.96%/25.95%/23.17%，对应EPS分别为5.58/7.03/8.66元。
　　风险提示：三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。

czy112

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