星宇股份(601799)车灯龙头业绩高增长，双提升逻辑正在验证

步步为赢

　　事件：
　　星宇股份(601799)发布2018年中报：实现营业收入24.5亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长32.3%，业绩持续高增长符合我们预期。

　　市占率提升+单车价值量提升，双轮驱动下业绩成长趋势确定
　　公司2018Q2单季度实现营业收入12.8亿元，同比增长23.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长32.6%。公司业绩保持高增长态势，主要得益于在市占率与单车配套价值量两条成长路径实现双提升：1）市占率提升：公司下游客户一汽大众、上汽大众等处于强产品周期，尤其一汽大众于2018年下半年开启一轮SUV的新产品周期，带动公司车灯市场份额稳步提升；2）单车价值量提升：公司尽享车灯LED化升级趋势，由单价约300元的卤素灯向单价约1000元的LED灯升级。“量价齐升”下，公司业绩增长确实性高，持续性强。
　　净利率稳步提升，盈利能力改善
　　公司2018H1毛利率21.6%，较2017H1略微下滑0.3pct，但2018Q2单季度毛利率22.1%，较2018Q1环比明显改善1.0pct，显示公司毛利率已处于回升态势。公司净利率提升更为显著，2018H1净利率12.2%，较2017H1大幅提升0.9pct。我们认为，公司盈利能力改善的原因在于：1）前期以小灯开拓市场的阶段进入尾声，大灯+后组灯占比已突破75%，并有望继续提升；2）公司集中进入新车配套，新车配套前期价格及利润率均处于相对较高位置；3）车灯LED化升级带来单车价值量显著提升。我们认为，公司仍处盈利能力改善前期，伴随着LED车灯渗透率持续提升、下游车企客户进入强产品周期，公司毛利率有望步入持续上升通道。
　　盈利预测与投资建议
　　公司是内资车灯龙头，下游客户进入强产品周期，订单饱满，且受益消费升级趋势下车灯LED化升级，“量价齐升”逻辑通顺。预计公司2018～2020年EPS分别为2.21元、2.85元、3.58元，对应2018～2020年PE分别为23.7倍、18.4倍、14.6倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期；LED车灯渗透率提升不及预期。

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