杰瑞股份（002353）：产品红利助力穿越油价周期

股票王

      投资要点：

      中国压裂装备龙头的奋斗者基因。公司主业为油气田设备及技术工程服务，其产品和服务主要应用于石油天然气的勘探开发、集运输送等。作为全球压裂设备龙头之一，公司业务遍及70多个国家和地区，是我国目前唯一向北美市场提供全套页岩气压裂设备的供应商。2010-2019年，公司营收从9.4亿元增加到69.3亿元，归母净利润从2.8亿元增加到13.6亿元。伴随着经营体量的增加，公司累计推出5期“奋斗者”员工持股计划，为核心员工累计发放2861万股，我们认为与员工分享成长的奋斗者基因有助于公司长远发展。

      油气资本支出处于低位，真实需求可能被低估。自2014年以来，全球油价进入下行区间，2020年进一步下探至20美元以下，目前WTI原油价格回升至45美元以上。2016-2019年，中国油气勘探与开发环节资本性支出稳中有升，原油重要性得到凸显。展望未来，考虑到原油价格回升的可能以及国家对能源安全的重视，我们认为相关油气设备的真实需求有望释放。

      需求新周期叠加新产品突破。我们认为公司新产品电驱压裂、涡轮压裂设备的推广周期正好叠加两大行业机遇：（1）中国天然气开发计划对设备需求的刺激。根据中石油和我们的测算，中石油正在开采的天然气井数量有望由2019年的约2.56万口增加到2030年的4.62万口，全行业新增了预计更多；（2）北美压裂设备进入更替周期，并且由于贝克休斯等巨头退出或停止向北美市场提供压裂泵的生产，海外压裂设备产能已进入瓶颈期，公司作为我国目前唯一为北美市场提供全套页岩气压力设备的供应商，具备较好的市场机遇。

      一站式的整体服务能力拉开与竞争对手差距。除了在压裂设备领域的领先地位，公司在油气开发的配套设备，比如批混车、压缩机、固井车、油管清洗及油泥处理设备、连续油管设备等领域均具备行业领先的制造能力。与竞争对手相比，公司可以为油气开采提供全产业链，一站式的整体解决方案服务。

      评级与估值：考虑到下游需求潜在的积极变化（北美压裂设备更替、中国天然气开采），以及公司的新产品释放（涡轮压裂、电驱动压裂），我们预计公司2020-2022年归母净利润为17.24/20.70/24.44亿元，EPS为1.80/2.16/2.55元。按照2020年12月18日收盘价36.28元，2020-2022年PE估值为20x/17x/14x，首次覆盖，“买入”评级。

      风险提示：油气行业资本支出下行、北美压裂设备更替放缓。

czy112

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