华钰矿业（601020）：柯月、塔金项目有望渐次投产，贵金属战略继续推进

股票王

      华钰矿业(601020)

      事件：2020年5月9日，公司公告收到西藏自治区发改委下发的《关于西藏华钰矿业股份有限公司隆子县柯月铅多金属矿40万吨/年采矿工程项目核准的批复》，标志着柯月矿采矿工程项目采矿证办理手续进入尾声，一旦采矿证办理完成，柯月项目将正式进入采矿阶段。

      预计柯月项目2020年下半年投产，2021年达产，达产后公司选矿量将提升57%，公司铅、锌、锑、银产量有望大幅提升。柯月项目资源储量丰富，保有矿石资源储量为706.73万吨，铅、锌、锑金属资源量为45万吨。其中铅金属量21.23万吨，平均品位3.00%；锌金属量17.26万吨，平均品位2.44%；伴生锑金属量8.13万吨，平均品位1.15%；银金属量711.8吨，平均品位100.72克/吨，证载年采矿石40万吨，矿山服务年限为16.5年。柯月达产后公司采选规模将大幅提升57%，由现有的70万吨/年提升至110万吨/年。据我们测算，柯月达产后公司铅、锌、锑、银产量将新增0.88万吨、0.72万吨、0.56万吨、40吨，分别增加49%、36%、122%、57%。

      公司重点开发项目继续推进。一是塔铝金业项目建设正在进行中。项目原计划2019年底投产，受疫情影响工期稍有推迟，2020年底有望投产，项目达产后预计年生产黄金权益产量约1.1吨。二是拟对价5亿元取得贵州亚太矿业40%股权，参与泥堡金矿项目开发。据公司公告，泥堡金矿项目黄金控制资源量59吨，品位4.5克/吨，采选量为100万吨矿石/年，预计2022年正式投产，达产后预计黄金产量为3~4吨/年，预计克金成本在100-120元/克，泥堡金矿达产后为国内较大的单体金矿，具备较强的经济效益，有望一举奠定公司在贵金属行业的地位。

      2017年底以来，公司连续发力收购国内外黄金资产，彰显公司战略重心转向贵金属矿山的决心。综合塔金、埃塞提格雷项目，泥堡项目公司拟合计控制黄金资源量113吨，权益资源量超过50吨。据我们测算，2021~2022年公司黄金权益产量分别为0.78吨、2.1吨，2024年公司三大黄金项目完全达产后，黄金产量有望达6.6吨，权益产量有望达3.2吨左右。公司主营业务金属品种正在逐渐从铅锌转向金银。

      投资建议：维持“买入-A”投资评级。考虑到2020-2022年柯月、塔金、泥堡项目逐步投产，在铅、锌、锑、金价格分别为1.5万/吨、1.6万/吨、4.0万/吨，380元/克假设下，预计公司归母净利分别为1.6亿、3.8亿、5.6亿，EPS分别为0.31元、072元、1.06元；如考虑可转债在2020年全部转股后新增股本0.63亿，稀释后EPS分别为0.27元、0.64元、0.95元。随着2020-2024年三大金矿项目逐步达产，再加上金银价格已进入上行通道，公司贵金属业绩和估值弹性将大幅加强，维持“买入-A”投资评级。

      风险提示：1）新矿投产及资产收购进度推迟；2）铅锌锑金银价格不及预期。

czy112

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