华钰矿业(601020)发力海外介入黄金业务

步步为赢

　　首次覆盖给予增持评级：预测华钰矿业(601020)2019-2021年EPS0.70/0.85/1.07元。公司产能扩张且介入金矿开采业务，黄金上涨叠加后续金银比修复，公司业绩将受益。综合同行业可比公司，给予公司19年PE18倍估值，目标价12.6元，当前空间16%，首次覆盖给予增持评级。
　　柯月项目探转采，公司各条矿业线有望持续增长。公司目前矿产品主要由国内西藏扎西康和拉屋矿山提供，年采选量稳定在70万吨，18年共产出锌精矿/铅锑伴银矿/铜精矿各2.36/2.38/0.02万吨，其中含银金属量约为80吨。公司国内铅、锌、铜、锑、银资源储量分别达到71.23/113.17//2.54/15.39/0.17万吨。公司目前柯月项目探转采工作正在办理中，有望在未来两年逐步投产，以设计产能40万吨计算，达产后公司锌/铅/锑/银产能分别增加1万吨/0.95万吨/0.34万吨/30吨（金属量），白银产量有望达到110吨。
　　海外扩张顺利，塔铝项目贡献金、锑产能。公司于2017年12月收购塔铝金业50%股权，获得康桥奇矿区锑/金权益资源量13.23万吨/24.95吨（金属量），其中黄金品位为2.17克/吨。目前该矿区正在紧密建设中，预计2020年中期可开始生产，以其年设计采选量150万吨计算，预计每年为公司提供锑/金权益产量8000/1.1吨。目前公司成功发行可转债募集约1亿美元，用于置换前期收购塔铝资金（9000万美元）及向对方提供贷款（1000万美元），若后期转股，财务费用压力将大幅减少。
　　催化剂：公司产品价格持续上涨，产能提前建设完毕。

papagm

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czy112

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