中宠股份（002891）：乘行业东风，享发展契机

股票王

      中宠股份深耕宠物食品行业，目前拥有 1000 多个宠物食品品种，在国内 宠物行业欣欣向荣之际，公司有望享行业红利，迎来发展契机。预计 2020-2021 年将分别实现净利润 1.01 亿和 1.43 亿，分别同比增 28%和 41%，EPS 分别为 0.60 元和 0.84 元，当前股价对应 PE 分别为 60 倍和 42 倍，首次覆盖，予以 买入投资建议。

      自主品牌声名渐起，国内业务发展迅速。目前，公司 OEM/ODM 出口业务 收入占比约 80%，随着国内宠物消费崛起，公司以自有品牌加码内需市 场，境内年均收入增速超 40%。目前，自有品牌“Wanpy”已具有一定知 名度。2020Q1 疫情影响下，出口订单延迟交付，国内收入占比达 25%， 同比增长近五成。对照出口、内需两方面，国内业务享自有品牌溢价， 毛利率显著高于出口。伴随自有品牌影响力逐渐提升，公司国内业务前 景广阔。

      产能不断扩充，干湿粮有望双轮驱动。目前，公司 95%收入源于宠物零 食及宠物罐头，但宠物主粮类收入增长迅速，产能利用率达六成左右。 依据公司上市以来产能布局和规划，以及养宠群体年轻化趋势，我们认 为将逐渐形成“干粮+湿粮”双轮驱动的收入结构，产能不断扩充亦将进 一步强化竞争力。

      从渠道看，公司产品外销至 50 多个国家和地区。对内，产品已进入多个 大型商超，销售区域覆盖 31 个省级行政区，并与多家电商达成战略合作， 在专业渠道上，通过入股新瑞鹏医疗集团加深产品在专业领域推广。公 司渠道布局完善，有利于加强品牌印象，提升市场份额。

      原材料成本影响有望减弱，品牌培育影响费用。拆分生产成本来看，原 材料成本占约 60%，因此原材料价格波动对公司成本端影响较大，但随 着品牌溢价提升以及高毛利率的产品占比上升，原材料价格影响将有所 减弱。另一方面，2020 年以来，鸡肉价格已有所下降，成本压力减轻。 费用上，品牌培育阶段销售费用增长在所难免，预计一两年内费用投放 效果将有体现。

      风险提示：原材料价格大幅上涨，出口订单低于预期，境内业务增长不及预期。

czy112

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