豫园股份（600655）：拟收购金徽酒30%股权切入白酒，消费板块布局有望再下一城

股票王

      豫园股份(600655)

      事件：豫园股份拟通过协议转让方式收购甘肃亚特持有的金徽酒1.52亿股股份（占金徽酒总股份的29.99998%），收购每股价格为12.07元/股，交易总价款为18.37亿元，对应公司整体估值61.23亿元，对应金徽酒2020年Wind一致预期的PE为20.8x；本次交易完成后公司将成为金徽酒控股股东。

      点评：金徽酒作为优质白酒企业，本次收购有望直接增厚公司消费板块业绩。金徽酒主营业务为白酒生产及销售，营销网络已辐射甘肃、陕西、宁夏、新疆、西藏、内蒙等西北市场，正逐步成为西北地区强势白酒品牌。本次收购金徽酒正是公司坚持“产业运营+产业投资”双轮驱动，围绕家庭快乐消费产业，在大食品领域布局白酒赛道，金徽酒作为优质的白酒企业，有望直接增厚公司消费板块业绩，与多个产业集群形成良好的协同效应，加速放大旗下餐饮食品业务群的规模效应。

      金徽酒基本面：渠道基础夯实+产品结构优化+激励机制完善，助力公司逐步成为西北地区强势白酒品牌。①金徽酒作为西北地区具有较高知名度和影响力的白酒生产企业，不断夯实“大兰州”市场，深度开发甘肃河西市场、省外市场。公司以经销商模式为主的销售模式，打造信息化营销系统，构建万商联盟体系，不断强化终端门店掌控力度。②产品结构不断优化，公司不断加大金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列等百元以上高档产品的销售力度，提升销量，增强盈利能力，2019年百元以上产品营业收入同比增长26.42%，占比41.54%/+5.19pct。③公司通过员工、优秀经销商持股形成长期激励约束，与核心管理层签订协议深度绑定公司业绩，有助于激发全员活力，挖潜降耗、提质增效。

      核心逻辑：好产品+产业协同+人员治理持续优化，推动百年珠宝老字号成长焕发新生。①公司珠宝时尚业务19年展店提速+餐饮业务菜系品类扩大+旅游业务发展稳健向好+时尚地标业务3年业绩承诺，助力公司业绩稳增长。②复星集团2018年7月二次增持实现绝对控股，大股东资源倾斜助力公司扩大资本运作空间，协助公司有效梳理管理体制和体系，助力多元业态下消费客户获取及网点设置的协同效应，为企业管理机制增加弹性。③多次股权激励绑定核心高管，行权条件绑定2018-22年公司业绩复合增速不低于12%，有望对公司未来业绩稳健增长实现良好绑定。

      投资建议：“买入-A”评级。公司在珠宝业务扩张+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，2020-22年业绩有望稳健增长。虽短期珠宝餐饮等业务受到疫情一定影响，但基于国内疫情在二三季度不再反复，且公司消费板块的布局有望持续推进，提升公司业绩稳健性及估值，假设在暂不考虑并表金徽酒的股权收益下，预计公司2020-2022年归母净利36.4亿元/41.7亿元/47.8亿，对应增速+13%/+15%/+15%，给予6个月目标价11.35元。

      风险提示：疫情影响超预期，珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧，加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。

czy112

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