40亿细分小龙头切入食品赛道，三年目标业内第一，转型成功将成为下一个“安井食品”

股票王

      天马科技： ①公司为特种水产饲料龙头，近年稳步增长，毛利率高；②畜禽饲料业务收购华龙集团，今年有望受益生猪存栏上升，量价齐升；③食品业务布局鳗鱼全产业链，计划用三年时间做到业内第一，目前渠道端积极发力；④估值可对比海大集团、安井食品，国泰君安证券综合 PE、PS 估值法给出 15 元目标价（目前 12.39）；⑤风险提示：消费回暖低于预期带来食品销售低于预期的风险。

      随着生猪存栏的逐步回升，养殖后周期饲料板块也受到了投资者密切关注，其中海大集团近一个月股价频频刷新历史新高，静态 PE 估值已达 40 倍以上。

      今日国泰君安证券覆盖了一家特种水产饲料行业的小公司天马科技，公司募投特种水产饲料项目逐步达产，收购的华龙集团受益畜禽存栏的稳步回升，公司还打算切入鳗鱼食品，看点多多，国泰君安给予公司 15 元目标价（现价 12.39 元）。

      特种水产饲料业务 ：

      公司是国内特种水产饲料龙头企业，产品主要应用于鳗鲡、石斑鱼等特种水产动物，近年来特种水产饲料销量稳步增长，产品毛利率较高居业内前列。

      特种饲料饲料产量增长好于水产饲料，随着公司募投与可转债项目逐步达产，公司特种水产料将继续抢占市场，提升市占率。

      畜禽饲料 ：

      2019 年，公司以支付现金方式完成对华龙集团 72%的股权收购，华龙集团深耕畜禽饲料行业 30 余年，2020 年畜禽维持高景气（生猪存栏回升对于饲料需求增加），华龙集团贡献业绩利润有望超预期。

      食品业务（鳗鱼全产业链） ：

      2019 年，公司之全资子公司天马水产完成对西龙食品 90%股权的收购，卡位鳗鱼全产业链赛道。

      零售渠道上很多烤鳗仍然是贴牌代加工，市场相对无序，公司目标是做国内第一品牌， 公司计划用三年时间来完成这个目标 。

      天马科技旗下的西龙食品和天马福荣均是国内烤鳗行业的头部企业。公司食品业务还积极拓展电商新零售渠道、商超、中央厨房等渠道， 还与三全食品达成深度业务 。

      国泰君安认为公司一旦转型成功，公司有望进入新一轮业绩增长新周期，目前食品业务增长速度较快。

      估值方面，选取海大集团、大北农和安井食品作为可比公司：

      PE 估值法：食品 2019 年营业收比达到 13%，因此给予公司相对饲料行业标的一定的估值溢价，给予 2020 年 40 倍 PE，对应每股 12.8 元；

      PS 估值法：给予 2020 年 1.54 倍 PS，对应每股 17.2 元。

      综合来看给予公司目标价 15 元。

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papagm

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czy112

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