一心堂（002727）：业绩符合预期，股权激励激发经营活力

股票王

      一心堂(002727)

      事件：公司2020Q1实现营业收入30.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润2亿元，同比增长16.8%；扣非后归母净利润为2亿元，同比增长15.3%。

      疫情下业绩保持稳健增长，符合预期。分板块来看，零售、批发两大板块收入均保持增长。2019年，公司零售板块收入达99.3亿元，同比增长14.1%，主要系以前年度所开门店在当地知名度提升拉动消费所致；毛利率为38%，同比下滑1.8pp，主要系国家调控药品价格，对药品价格上限实施限制导致。批发板块收入为2.9亿元，同比增长16%，主要由于下游经销商订单量提高，进而提升了批发板块整体收入；毛利率为16.9%，同比下降6.2pp，主要由于订单量加大，下游经销商议价能力增强，导致药品批发价格有所下降，拉低了批发板块毛利率。

      十省市自治区内精耕细作，门店数量持续增长。截至2020年第一季度末，公司直营连锁门店达6402家，环比2019年末直营门店数增加2.2%。其中，西南地区为核心经营地区，门店数量达5162家，环比增长2.7%；华南地区为战略纵深经营地区，门店数量达839家，环比减少0.4%，主要由于广西自治区因战略布局需要，搬迁4家门店、关闭10家门店导致；华北地区为补充经营地区，门店数量达375家，环比增长1.1%。另一方面，在医改背景下，公司加速建成医保门店。至2020年第一季度末，公司已有医保门店5412家，占比达84.5%，环比2019年末医保门店数增加3.7%。其中，西南地区医保门店数量最多，达4592家，占医保门店总数比重为84.8%。

      股票激励计划刺激公司业绩稳健增长。继公司管理层换届，公司发布了《2020年限制性股票激励计划（草案）》。该激励计划有望留住关键人才、充分调动核心员工提升公司业绩的积极性、使股东与管理层利益趋于一致，有利于公司可持续发展。而公司账上资金充裕，其流动性最强的货币资金达12.9亿元，充裕的资金储备可以让管理层放开拳脚开展各类投资项目；叠加公司一省一配的物流中心保障持续扩张，节约租赁成本、物流成本，降低公司跨区域经营风险，市占率进一步提升可期。

      盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.32元/1.58元/1.87元，对应PE分别为20倍/17倍/14倍。考虑到公司作为直营连锁领头企业，门店网络布局将进一步加密，股权激励有望激发公司经营活力，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。

      风险提示：门店扩张不达预期，业绩不达预期，药品降价风险等。

czy112

谢谢分享