阳光城（000671）：负债结构优化、拿地权益上行，提质增长

股票王

事件

公司发布2019年度报告：报告期内公司实现营业收入610.49亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润40.20亿元，同比增长33.21%；基本每股收益0.91元，同比增长37.88%。

点评

销售、业绩双高增，预收账款覆盖营收倍数提升

报告期内，公司实现营业收入、归母净利润增速分别为8.11%和33.21%；投资净收益约8.1亿元，同比增长1393%；少数股东损益3.01亿元，同比下降约66.1%，占比净利润7.0%较前值收窄约15.8个百分点。2019年公司加权平均净资产收益率18.92%，较前值增加2.54个百分点。截至2019年末，公司预收账款801.1亿元，同比增长29.0%，覆盖2019年营收倍数约1.3倍，较上年有所提升，业绩持续释放可期。

报告期内，公司实现合约销售金额2110.3亿元，合约销售面积1713.3万方，同比分别增长29.5%和35.3%。其中，权益合约销售金额1351.43亿元，权益比约64%。从销售区域分布来看，大福建区域实现合约销售金额387亿元，占比较上年同期下降1.7个百分点至18.3%。长三角、珠三角、京津冀合计占比约44.9%较上年提升1.8个百分点。其中，长三角占比提升5.2个百分点至33.6%。核心城市群销售贡献稳步提升，合理布局逐步兑现。

多渠道获取土储增权益，合理布局助力高质量成长

拿地方面，公司通过招拍挂、收并购、一级土地整理、三旧改造、特色小镇以及战略合作等方式进行资源获取。报告期内，公司新增土地储备1268万平方米，同比下降4.9%，占比同期销售面积的74%；对应总地价656亿元，同比增长17%，占比同期销售金额的31%，拿地态度偏谨慎，但拿地权益比约75%较前值提升近20.4个百分点，为实现有质量的增长夯实基础。多元拿地方式助力公司应对市场变化灵活调整。截至2019年末，公司拥有土地储备4101.2万平方米，相应累计成本地价4355.78元/平方米，占比2019年销售均价的35.4%。其中，一二线城市预计未来可售货值占比72.6%，形成了二线以上城市全覆盖、辐射机会型三四线城市的优质城市带布局。

净负债率下降，短期偿债能力提升，有息负债结构优化

截至2019年末，公司净负债率约135.0%，较前值下降46.5个百分点。货币资金419.8亿元，同比增长10.9%，对短债（短期借款+一年内到期的非流动性负债）覆盖约131.5%，较前值大幅提升52.5个百分点。有息负债规模1123.21亿元。其中，短期有息债务规模335.49亿元，占有息负债比例较上年年末下降12.94个百分点至29.87%，非银融资占比较上年年末的52.57%下降至24.94%，负债结构持续优化。同时，报告期内公司进一步加强了现金流管理，平均回款率约80.20%，实现经营性净现金流入153.96亿元，继续保持正值。

投资建议：公司目前处于由融资催化规模扩张向强化经营助力增长转变阶段，净负债率大幅下降、现金流持续改善。通过高效管控，盈利水平稳中有升。公司土储布局及项目周转表现突出。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.59、1.87元/股，对应当前股价PE为5.3、4.2、3.6倍。维持“增持”评级。

风险提示：房地产调控政策趋严，行业融资端持续收紧，销售不达预期等

czy112

谢谢分享