南京银行(601009)：调整临尽 静待花开

股票王

      这一轮去杠杆过程中经营承压显著，基本面指标有所弱化作为最早上市的两家城商行，南京银行与宁波银行在过去很长一段时间里都是典型的细分领域龙头，而被市场充分认可，尤其在2012.02-2017.04 这段时期，不仅二者PB 估值绝对水平接近，变化趋势亦呈现高度一致性；但自2017 年4 月之后，南京银行PB 估值开始逐渐走弱。我们认为，这与公司在这一轮去杠杆过程中经营压力凸显有关，期间公司收入和归属净利润增速明显放缓，ROE、ROA 反映盈利能力亦有弱化。

      盈利能力仍显著优于绝大多数可比同业，并且优势开始重新拉大虽然南京银行盈利能力有所弱化，但相较可比同业而言仍属出色，ROE、ROA 在上市城商行中均处领先水平，尽管受去杠杆影响优势经历收窄。但从趋势来看，南京银行和宁波银行一样，是上市城商行、乃至上市银行中少数的几家率先迎来ROE 向上的银行之一，盈利能力优势也重新回到扩张轨道。

      杜邦分析来看，公司高盈利能力的主要贡献项在于资产端出色的定价和风控，这得益于信贷定价及传统债券业务优势，在公司积极践行“大投行、大对公、大零售”战略下优势亦能够延续；非息总体表现近年来受资管新规影响优势渐消，但投行业务发力下亦已显露改善之势。

      定增靴子终落地，资本金压力缓解，短期压制因素消除公司4 月7 日晚间发布公告，非公开发行A 股方案获证监会发行审核委员会审核通过，历时2 年多的定增最终落地。从基本面角度，预计本次定增将提升核心一级资本充足率约1.22pct 至9.90%，此前制约规模扩张的资本金压力得到缓解，利于战略深化推进；从估值角度，随着定增落地，前期因2 轮预案修订所带来的股价负面压制因素将消除，短期估值有望迎来一轮修复。

      调整临尽，短期看好估值修复，中长期成长空间亦值得期待尽管在本轮去杠杆过程中，公司经营遭受较大冲击，盈利能力有所弱化，但不可否认仍然好于多数可比同业。与此同时，公司近年来在战略和业务层面积极进行结构优化调整，过去阶段性的政策对其影响已经渐渐消退。我们认为，公司在保持资产端定价能力、延续债券业务优势之下，负债端和中间业务逐步改善，叠加优异资产质量和充足拨备为业绩保驾护航，公司长期成长空间值得期待。短期来看，PB-ROE 显示公司股价存在低估，现如今随着定增落地，资本金压力得以缓解，估值亦有望迎来修复。

      风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量；2. 金融监管进一步趋严。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享