水井坊(600779)19Q4收入与业绩加速增长，预计与春节提前和低基数有关

步步为赢

　　单四季度收入和业绩均加速增长，主要因春节提前以及低基数效应。水井坊(600779)发布2019年业绩预告，预计2019年营收约35.50亿元，同比增长约26%；预计单四季度营收约8.99亿元，同比增长32%左右。单四季度公司收入加速增长，我们认为首先是因为次高端行业仍保持较快的增长，且公司渠道仍在持续扩张；其次，2020年春节提前导致渠道提前备货，预计春节部分销售计入2019年四季度，而2019年春节将销售大部分计入19Q1，导致2018年四季度基数较低。公司发布2019年业绩预告，预计2019年归母净利润8.27亿元，同比增长43%，预计单四季度归母净利润1.88亿元，同比增长60%左右。预计2019年扣非归母净利润8.06亿元，同比增长33%左右，预计单四季度扣非归母净利润1.88亿元，同比增长62%左右。我们预计单四季度业绩加速增长一方面是因为随着公司收入规模扩张，期间费用率在规模效应下有所下降;另外一方面2018年四季度基数也较低。
　　受益次高端行业增长及自身渠道扩张，公司收入有望延续较快增长。我们预计19-23年次高端行业收入CAGR约为20%。去年以来次高端竞争有所加剧，但良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础。我们认为受益行业增长及公司渠道扩张，公司收入有望延续较快增长。
　　我们预计19-21年公司收入分别为35.50/42.04/48.98亿元，同比增长25.93%/18.43%/16.50%；净利润分别为8.27/10.12/12.16亿元，同比增长42.71%/22.33%/20.17%；EPS分别为1.69/2.07/2.49元/股，对应PE为30/25/20倍，参照可比公司估值，我们给予2020年25倍PE，对应合理价值51.77元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：次高端竞争加剧，消费升级低于预期，结构升级不及预期

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