海康威视(002415)预计2020进入加速成长周期！

步步为赢

　　事件：根据新华社2019年12月16日报道，五部门有关负责人介绍中美经贸磋商有关进展：中美就第一阶段经贸协议文本达成一致。
　　自2018年6月NDAA法案后，海康一直在外部不确定环境中对自身业务、战略、财务进行适应性调整，截至目前收入端、原材料端已基本稳定可控。
　　出口：美国出口占整体收入比例已较低，预计后续有望企稳或回升。目前美国出口收入占公司整体约5%，占海外部分约25%（海外收入占整体收入约20%），实际上目前美国收入占比已经较低，且截至中报，海外销售毛利率已企稳。后续若阶段性协议达成，关税提升趋势扭转，则我们预计美国出口收入有望趋于稳定甚至回升。
　　进口芯片等：实体清单实际影响有限，关键零部件恢复供货，替代方案持续储备。1）美国对海康威视“实体清单”于2019年10月9日生效；2）截至目前，除少数模拟芯片外，大部分零部件已符合25%以下价值占比要求，并在近期恢复供应；3）目前国内供应商在GPU、模拟、采样芯片等领域已有国产化替代方案。
　　AI：建议关注2020年后EBG与AI赋能带动国内收入利润双击机会！1）公司自2017年提出AI赋能战略，已在软件赋能、硬件升级方面取得进展；2）软件领域推出统一软件架构平台，后续将有效提升软件开发复用率，预计体现为在收入增速不变的前提下，研发费用率下降、整体净利率提升，客户粘性增加；3）预计随着GPU核心芯片在2020年成本进一步下降，智能化前端硬件价格有望将降低至1000元以下，AI硬件推广加速；4）2019年后AI赋能在EBG领域体现，我们预计EBG中智能类新产品收入增速在40%以上。
　　利润：预计连续五季度加速！PBG实际乐观，19-20超预期。1）政府相关PBG收入占比20%，投资者曾担心现金流不足，预计专项债发行后实际乐观；2）公司在行业周期低点率先完成资产负债表优化出清，目前继续朝营收CAGR20%的激励目标前进！3）推测2020Q1-Q2也较快增长，即很有可能连续5个季度利润表增长加速。
　　大行业ai加速，维持”买入“评级。考虑到1）在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下，公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润，显示出海康威视(002415)作为行业领军的强大韧性。2）创新业务、全行业AI渗透持续推进，将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测不变，预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。

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