中航电子(600372)剥离宝成仪表资产，盈利能力增强

步步为赢

　　中航电子(600372)近况
　　2019年12月4日公司公告：1）与机载系统公司签署《关于陕西宝成航空仪表有限责任公司之股权转让协议》，拟将所持宝成仪表100%股权转让给机载公司；2）以资产法评估转让价格为4.82亿元；3）宝成仪表承担募投项目终止，剩余8314万募集资金永久补流。
　　评论
　　增强盈利能力，促进可持续发展。宝成仪表是公司全资子公司，业务以惯性导航、飞行安全环境监视系统、纺机设备、精密传感器等为主。由于纺机设备行业市场竞争激烈，此部分业务长期亏损。
　　2016~2018年，宝成仪表净利润分别是-0.94亿、-0.31亿、-1.21亿元，占对应年份公司归母净利润比例绝对值分别是20.4%、5.7%和25.3%。
　　我们认为，此次转让若完成，将有效增强公司盈利能力，促进可持续发展。宝成仪表评估基准日（19年4月30日）净资产账面价值3.09亿元，评估价值5.68亿元，对应P/B为1.84x，增值部分主要在于固定资产和无形资产，交易对价合理。
　　托管机载公司5家科研院所，持续关注后续专业化整合。公司主营业务是航空电子系统产品，在大气系统、飞参设备、机内外照明设备等专业领域技术领先。公司自2014年底开始托管航电系统公司下属企事业单位，其中包括5家科研院所。2016~2018年托管费收入分别是0.84亿、0.99亿、0.88亿元。2019年12月2日中航机电（同属机载系统公司下属上市公司）公告收购南京机电（609所）部分资产。后续可持续关注航电板块专业化整合。
　　估值建议
　　维持盈利预测不变。当前股价对应2018年40倍备考P/E，对应2019/2020年45.5倍/40.4倍市盈率。维持中性评级和17元目标价，对应2018年50倍备考P/E，对应2019/2020年57倍/50倍市盈率。较当前股价有24%的上行空间。
　　风险
　　产品交付节奏的不确定性；交易进展的不确定性。

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