格力电器(000651)“混改”方案落地，新征程开启

步步为赢

　　事件：格力电器(000651)发布公告，格力集团与高瓴资本旗下的珠海明骏正式签署《股权转让协议》，格力集团将持有的格力电器9.02亿股（占格力电器总股本15.00%），以总金额416.62亿元的价格转让给珠海明骏。本次权益变动后，上市公司除陆股通外的前三大股东分别为珠海明骏持股15.00%、河北京海担保持股8.91%、格力集团持股3.22%。
　　转让价格符合预期：根据交易方案，股权转让价格为46.17元/股，略高于此前公布的44.17元/股的底价，与上周五收盘股价57.71元相比折价20.00%。
　　管理层实体入股珠海明骏：格力电器现任管理层通过格臻投资（管理层实体），作为LP直接持有珠海明骏6.3794%的股份，同时根据协议约定，未来珠海博韬会将其所持有的约占珠海明骏认缴出资总额的4.7236%股份转让予管理层实体，即管理层实体合计以持有珠海明骏11.10%的股份。格臻投资在珠海明骏的GP股东方——珠海毓秀董事会中拥有1/3的席位，在一些重要事项决策中掌握一票否决权。
　　管理层激励和分红值得期待：珠海明骏承诺将在权限范围内保持格力电器经营管理团队稳定，在交易完成后，将推进格力电器层面给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过4%格力电器股份的股权激励计划。对于分红，珠海明骏承诺在上市公司涉及分红的股东大会中，积极行使股东投票权或促使其提名的董事在董事会上行使投票权，以尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于50%。
　　空调短期行业压力无碍：对于格力近期因让利促销引发的资本市场担忧，我们认为在空调小年，龙头公司以价换量，将进一步挤压尾部品牌的份额，而今年的成本红利，也为格力新一轮促销提供了空间。历史经验表明，龙头企业在小年获得的份额，将成为大年收获利润的基础。对于2020年，我们预期新房的竣工交付会改善，终端需求压力有望缓解。
　　投资建议：股权转让是格力新征程的开端，我们期待新股东会给公司治理带来改善，长期看有助于提升估值。预计公司2019年~2021年EPS分为4.64/5.00/5.46元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价70.0元，相当于2020年14倍动态市盈率。
　　风险提示：交易方案未能落实；房地产下行超预期，外贸环境恶化的风险。

czy112

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papagm

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