康弘药业(002773)降价25%续入医保、好于预期，适应症和报销支数均显著扩大

步步为赢

　　事件：2019年11月28日，国家医保局、人力资源社会保障部印发《关于将2019年谈判药品纳入<国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录>乙类范围的通知》（医保发〔2019〕65号）。公司核心产品康柏西普眼用注射液（商品名为朗沐）纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019年版）》。
　　康柏西普降价25.05%续入医保、好于预期，适应症和报销支数均显著扩大。此次康柏西普以4160元/10mg/支的价格纳入医保，与上一轮5550元/10mg/支的价格相比仅降价25.05%，且与上一轮医保相比：（1）适应症从50岁以上的湿性年龄相关性黄斑变性（AMD）拓展至AMD、糖尿病性黄斑水肿（DME）引起的视力损害和脉络膜新生血管（pmCNV）导致的视力损害三大领域，对应患者群体从300万人扩大至300+400+160=860万人，人群数拓展至2.9倍；（2）报销支数从上一轮第1年度最多支付4支扩大为第1年度最多支付5支，报销支数增多。虽然竞争对手雷珠单抗也成功续入医保、阿柏西普新纳入医保（支付价格保密），但我们认为国内眼底新生血管疾病市场尚处于开发早期、空间大，从疗效、适应症、用法等方面对比康柏西普（朗沐）存在一定竞争优势，有望持续放量。此外，康柏西普治疗视网膜静脉阻塞（RVO）处于临床Ⅲ期阶段，对应300万患者群体，我们预计有望于2020-2021年获批。
　　我们预计康柏西普长期市场空间有望达到60亿元。我们按照5%的患者使用抗VEGF眼用注射液、朗沐市占率50%、每年费用2.08万元（5支）计算，朗沐AMD、DME、pmCNV、RVO四个适应症对应国内潜在市场空间约60亿元。随着适应症的逐步拓展、医保支付体系的完善，朗沐中长期成长空间大。
　　盈利预测与投资建议：我们预计康弘药业(002773)2019-2021年营业收入为32.80、39.43、47.93亿元，同比增长12.46%、20.19%、21.56%；归母净利润分别为8.04、9.97、12.53亿元，同比增长15.62%、24.14%、25.59%，对应EPS分别为0.92、1.14、1.43。考虑到朗沐进入医保快速放量、2019年美国临床Ⅲ期试验正在进行中，维持“增持”评级。
　　风险提示：康柏西普学术推广不达预期的风险；海外临床试验失败的风险；药品降价的风险。

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czy112

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