澜起科技(688008)服务器综合解决方案平台，受益云计算景气度提升

步步为赢

　　（1）云计算需求回暖，内存接口芯片成长动能充沛。2019年第二季度后，云计算行业回暖，前三大云计算厂商亚马逊、谷歌、微软资本支出提升，主要原因为云计算服务器相关资本开支增长。云计算指标股英特尔2019年第三季度DCG部门营收超预期。澜起科技是内存缓冲接口芯片全球龙头厂商，在这一领域占据绝对优势。内存缓冲接口芯片市场属于寡头垄断市场。全球有三家厂商，即澜起科技、IDT、Rambus，其中澜起科技及IDT市占率在40-50%，Rambus市占率不到10%，整个行业呈现强者恒强的趋势。云计算需求增加将带动内存接口芯片市场成长，其中带来的增量将主要由澜起科技和IDT分享。回顾2016-2018，公司产品ASP均价逐年提升。展望2020年，随着内存缓冲接口芯片子代产品迭代更新，公司呈现出量价齐升趋势。
　　（2）1+9方案引领行业创新方向，打开公司成长空间。澜起科技(688008)发明的“1+9”分布式缓冲内存子系统框架，采用1颗寄存缓冲控制器加上9颗数据缓冲控制器芯片的创新结构，减小了DRAM和CPU之间的负载，成为了JEDEC（全球微电子产业领导机构）的国际标准。在成为国际标准制定者之后，澜起科技也就掌握了行业的话语权。公司于2018年开始DDR5内存接口芯片研发，预计2020年完成研发并于2021-2022年实现量产。
　　（3）津逮服务器打造芯片级信息安全体系。公司津逮服务器CPU集成了英特尔至强处理器内核、清华大学RCP可重构计算处理器模块、澜起科技混合安全内存模块，在保障客户对服务器高性能、高可靠性的基础需求上，同时满足客户对安全可控的需求。
　　（4）长线布局AI，围绕服务器市场打造综合解决方案平台。服务器领域，公司布局PCIE产品线、电源管理芯片产品线、AI芯片产品线，围绕服务器市场打造综合解决方案平台。澜起科技在研发高效能可编程AI处理器和数据中心AI处理器，预计2021-2022年完成产品研发。用于数据中心的AI处理器采用可编程与可重构技术，可以兼顾硬件平台的灵活性与通用性之间的平衡，扩展平台系统的应用空间。
　　投资建议：
　　澜起是服务器内存缓冲芯片细分龙头，2020年互联网巨头加大服务器资本开支，叠加“AI+云计算”对高速信号处理愈来愈旺盛的需求，公司有望迎来量价齐升。中长期来看，公司布局电源管理、PCIE、AI芯片等新品，有望在服务器领域打造综合解决方案平台。预计公司2019-2021年收入分别为22.15/28.45/32.63亿元，归属母公司净利润分别为11.72/14.75/17.05亿元，P/E分别为57/45/39倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　数据中心和AI发展不及预期的风险；
　　竞争加剧毛利率下降风险；
　　新产品研发进展不及预期。

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czy112

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